利率周期如何改变代币化收益的吸引力
BiFu Editorial · 2026-07-30 · 阅读 5 分钟
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代币化国债和货币市场基金的收益率随央行政策利率变动，而非加密市场周期，因为它们只是转嫁所持政府债券的利息。了解其吸引力如何随利率周期变化，以及收益率追逐中的风险。
代币化国债和货币市场产品并不自行设定收益率。它们转嫁所持政府债券或短期工具的利息，后者随央行政策利率变动。当政策利率高企时，代币化收益相对于无收益的稳定币或闲置现金显得更具吸引力。当降息周期开启时，同样的收益会压缩，持有代币化国债产品的吸引力也随之改变。利率周期不会改变这些产品的本质——它们改变的是收益相对于替代选择的竞争力。
代币化国债收益率如何追踪政策利率
像贝莱德的BUIDL、富兰克林坦伯顿的代币化政府货币基金（通过BENJI应用推广）以及Ondo Finance的OUSG这类产品，持有短期美国国债或投资于此类资产的基金份额。它们的收益率取决于底层证券支付的利息，而该利息又锚定于美国联邦基金利率以及市场对类似期限国债收益率设定的水平。
这是机械性关系，而非促销性关系。截至2026年初，rwa.xyz和DeFiLlama等追踪显示，代币化国债和货币市场产品是链上RWA领域规模最大且增长最快的类别之一（数据为快照，会随市场变动——请查看追踪器获取最新日期）。该增长在政策利率处于多年高位期间加速，因为接近短期政府基准利率的代币化产品与钱包中闲置的稳定币相比，提供了显著不同的选择——尽管它仍承担任何RWA产品都有的信用、估值和流动性风险。
为什么高利率时期吸引力上升
当央行维持高利率以管理通胀时，短期政府收益率随之上升。代币化国债产品将此收益率转嫁给持有者，相对于两种常见替代选择变得更具吸引力：通常不直接向持有者支付收益的稳定币，以及可能滞后于政策利率变动的银行存款。
这是在利率高企时期，代币化现金管理产品吸引金库、基金和链上协议的核心原因：持有无收益稳定币的机会成本增加，而提供当日或近似当日访问政府支持收益的代币化产品部分弥补了这一差距。这里的吸引力并非RWA结构本身特殊，而是利率环境使得一个简单、低风险的收益值得在链上获取，而非放弃。请参阅 机构为何将基金和国债代币化 了解更多推动这一转变的因素。
利率下降时吸引力如何变化
降息周期直接改变计算结果。随着政策利率下调，新发行国债的收益率下降，持有或滚动配置这些债券的代币化产品，其转嫁收益率也随之降低。产品本身并未变差，只是其提供的回报随更广泛的利率环境下降，就像货币市场基金的收益率一样。
较低的收益率改变了比较基准。收益率接近零的代币化国债产品相对于无收益的稳定币优势缩小，纯粹为了利差而来的投资者可能转向其他领域——如私募信贷、股息股票或其他承担不同（通常更高）风险的RWA类别。这一转变值得密切关注，因为正是风险显现的地方。
代币化产品中追逐收益的风险
追逐收益是指投资者在未匹配风险、期限和流动性的情况下，转向可获得最高数字的行为。在利率下降环境中，这是一个真实风险，因为缩小的国债收益率与私募信贷产品宣传回报之间的差距可能迅速扩大，而私募信贷回报并非只因更高就无风险。
| 利率下降时变化的内容 | 保持不变的内容 |
|---|---|
| 代币化国债收益率随政策利率下降 | 国债的底层信用和久期风险保持低位 |
| 与无收益稳定币的比较差距缩小 | 代币化结构仍不保证任何回报 |
| 投资者可能转向更高收益类别 | 私募信贷或基金产品中的更高收益反映更高风险，而非更优交易 |
| 不同产品的名义收益率出现分化 | 每个收益仍需有明确来源、期限和退出方式才有意义 |
代币化私募信贷票据或基金型RWA如果提供高于国债产品的收益率，并不自动意味着更好的产品。它只是补偿了另一种风险——借款人违约、估值不确定性或有限的退出选择——这种权衡不会因为降息后名义数字更好看而消失。阅读 利率风险如何体现在代币化债务中 是在利率周期内比较收益率之前的有用下一步。同样需要记住的是， 仅凭预期回报远远不够 来判断产品是否合适。
您可以在以下页面查看代币化收益产品的呈现方式，包括期限和底层资产信息： BiFu RWA页面。
常见问题
代币化国债收益率是否随联邦基金利率上下波动？
是的，大体如此。代币化国债和货币市场产品持有短期美国国债或投资于此类资产的基金，因此其收益率随底层证券的利率变动，而后者追踪联邦基金利率和短期国债收益率。
利率下降时代币化收益是否仍值得？
取决于您比较的对象。较低的代币化国债收益率仍可能优于无收益的稳定币，但差距随利率下降而缩小，投资者不应认为收益率缩小就意味着应将产品换成更高收益但更高风险的替代品，而不先了解新收益的来源。
为什么有些RWA产品支付高于代币化国债的收益？
因为它们承担了不同且通常更高的风险，例如私募信贷中的借款人信用风险，或基金型产品中的估值和退出风险。更高的收益应始终伴随清晰的来源、期限和退出路径——如果产品无法解释额外收益的来源，那是一个需要调查的缺口，而非追逐的理由。
代币化本身是否增加或减少收益？
不。代币化改变的是访问和结算方式，而非底层收益。代币化国债产品的收益等于底层国债收益减去任何费用；它本身不会创造额外回报。
相关阅读
- 新手入门？请先阅读 什么是RWA。
- 了解 RWA与稳定币增长如何同步。
- 关于底层机制，请阅读 代币化国债实际运作方式。
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