比特币涨势掩盖山寨币杠杆风险，自2025年以来未见

Coinalyze数据显示，9月6日山寨币永续合约的未平仓量超过比特币，这是自2024年12月以来首次出现。这一转变发生在比特币涨势仍得到现货需求而非山寨币杠杆支撑的背景下。

Neoclassic Capital联合创始人兼管理合伙人Michael Bucella将比特币的上涨描述为健康的轮动。他表示，最初的上涨是由空头回补推动的。随着期货持仓降温，现货购买和看涨期权偏斜的增加现在成为主要驱动力。

山寨币杠杆逼近2025年崩盘前水平

Zcash是这一变化的主要推动力。在Zcash十年高位涨势中，ZEC的衍生品账簿膨胀至近24亿美元的历史新高。随着该加密货币上涨，空头被迫平仓约3400万美元。

Zcash的上涨因Grayscale申请将其ZEC信托转换为现货ETF而获得更多关注。这一申请在杠杆仍在上升之际创造了新的需求来源。

表现同样突出的还有以太坊和与Robinhood新推出的区块链相关的代币。基于该链构建的memecoin发射平台Pons引发了一波新代币发行。随着比特币涨势逐渐老去，交易者正将杠杆进一步推向风险阶梯的下层。

谨慎对待山寨币

Bucella在CNBC的《Halftime Report》节目中表示，当前的积累看起来与2025年10月的情况相似。那个时期正好发生在市场大规模清算之前。在他看来，比特币自身的轨迹相比之下更为健康。推动力来自现货购买而非单纯的空头回补。

“我并不是说这轮涨势不可持续。我只是说你应该非常谨慎行事。”
— Michael Bucella, CNBC

根据BeInCrypto的9月警告信号，比特币ETF驱动的需求在8月底短暂的资金流出中保持坚挺。9月剩余时间未解决的问题是，山寨币杠杆的解除是否会同样有序。