BlackRock重申比特币的资产组合多样化作用，在经历50%下跌后

Bitcoin Magazine

在从2025年10月高点下跌约50%之后，比特币为机构投资案例提供了有意义的考验。当价格上涨、相关性有利且资金流入时，倡导一种新资产是直截了当的。真正的考验发生在重大下跌之后，此时投资者可以重新审视假设，区分结构性因素和周期性因素。

BlackRock的最新研究报告《Re-Underwriting Bitcoin: Still a Portfolio Diversifier》正是这样做的。该机构没有将下跌本身解释为支持或反对比特币的证据，而是重新审视了资产配置者的关键问题：比特币真正如何影响了多元化投资组合的风险与回报特征？

这些发现比表面回报数字所暗示的更具分量。在BlackRock截至2026年5月29日的滚动10年研究中，一个标准的60/40股票/债券投资组合年回报率约为9.9%，标准差约为10.1%。增加1%的比特币配置使年化回报率提升至约10.9%，而波动率小幅上升至约10.3%。在2%的配置下，年化回报率达到约11.8%，标准差约为10.6%。

换句话说，与传统投资组合相比，2%的配置增加了约190个基点的年化回报，而年化波动率上升了约50个基点。夏普比率从0.81升至0.96，最大回撤从-20.3%变为-20.9%。这些数字是假设性的且基于历史数据，但它们表明，仅根据比特币自身的波动性来评估其投资组合效应，可能导致不完整的观点。

关键问题在于这种波动性如何与投资者的其他持仓相互作用。BlackRock仍将比特币描述为具有与传统资产根本不同的风险和回报驱动因素，原因在于其固定供应、去中心化性质以及没有主权支持者。这些特征并不能阻止比特币在去杠杆阶段与风险资产同步波动，但BlackRock的数据表明，这种相关性是暂时的，而非持久的。

这种差异阐明了投资组合的结果。小额配置并不会将比特币的个体波动性按比例转移到投资组合中。关键因素是该配置对整体投资组合风险的边际贡献，相对于其历史上提供的回报。在BlackRock的研究中，即使考虑了比特币近期最大跌幅之一，1%和2%的配置下这种权衡仍然是有利的。

为什么1-2%在BlackRock的工作中反复出现

BlackRock此前也得出了相同的范围。其早期的投资组合研究从风险贡献角度探讨比特币的配置规模，得出结论：对于接受比特币风险的投资者而言，1-2%的配置可能是一个合理的区间。在这些水平上，BlackRock发现，比特币对投资组合风险的贡献份额可与典型60/40投资组合中的一只大型科技股相媲美。然而，超过2%后，比特币的风险贡献开始不成比例地上升。

这项新研究从另一个角度探讨了同样的问题。它不再衡量比特币增加了多少风险，而是考察投资者历史上因承担额外风险而获得了什么。夏普比率从传统投资组合的0.81，到1%比特币配置时的0.90，再到2%比特币配置时的0.96，表明增加的回报足以弥补投资组合波动率的上升。

这并未将1%或2%定义为理想配置，BlackRock也没有这样声称。合适的敞口取决于流动性需求、时间跨度、治理规则和风险偏好。这项分析为讨论提供了一个更有纪律的框架。现在可以通过边际风险、相关性、回撤和投资组合效率来评估配置决策，而不再是关于比特币是否波动过大的简单是与否的争论。

BlackRock也亲身见证了需求

BlackRock的最新工作还有另一个方面与公司的市场经验密切相关。

BlackRock于2024年1月推出了iShares Bitcoin Trust (IBIT)。在不到一年的时间里，其资产规模超过500亿美元，BlackRock称这是有史以来规模最大的ETP发行。这一里程碑的达成速度大约是之前纪录的五倍。

其重要性进一步增加。BlackRock现在称IBIT是全球最大且交易最活跃的比特币ETP，该基金在2025年成为BlackRock收入最高的ETF，即便在全球超过1000只产品中也是如此。

美国现货比特币ETF市场的集中度也引人注目。根据Bitcoin For Corporations当前的ETF持仓数据，美国现货比特币ETF合计持有约125万枚BTC，接近比特币2100万供应上限的6%。仅IBIT就持有约77.5万枚BTC，占美国现货ETF领域比特币的60%以上。

这并不意味着BlackRock的研究没有商业考量；IBIT是该公司一个重要且不断增长的产品。这一背景应该被承认，而不是忽视。但这也意味着，重新评估是在超过两年的时间里观察投资者在实际中如何使用比特币敞口的同时进行的。

这种区别很重要。比特币作为投资组合资产的理论论点现在有了可见的配置模式作为支撑。投资者已经能够通过标准经纪商、咨询和机构渠道在各种市场条件下（包括急剧上涨和大幅下跌）获得比特币敞口。IBIT的扩张表明，需求在最初推出后持续了很长时间。

正是在回撤时，投资逻辑应被重新审视

BlackRock报告的时机可能最终比投资组合模拟更具启示性。

比特币并非在创纪录高点时被评估。BlackRock在比特币从2025年10月高点下跌约50%后发布了这项研究，该公司将此与杠杆头寸平仓、ETP流入放缓以及企业积累减少联系起来。其观点是，这些因素是头寸调整，而非比特币基本投资叙事的转变。

这正是重新审视的目的。一个投资论点不应因为投资者的情感依恋而持久，而应因为其核心假设在条件变化时仍然有效。

对于比特币而言，这些假设超越了过去的回报。该资产在设计上仍然稀缺、全球流动性强、没有主权发行者，并且在结构上不同于主导传统投资组合的负债。BlackRock认为，围绕财政可持续性、货币稳定性和地缘政治风险的问题可能因此对比特币的长期采用变得更加重要。

投资组合数据并不能预测比特币未来十年的回报，IBIT的成功也不能决定正确的配置。这两项发展所表明的是，机构对话已经取得了显著进展。比特币不再仅仅被视为机构可能持有也可能不持有的小众资产。它越来越多地使用与其他资本配置决策相同的标准进行评估：规模、风险贡献、相关性、流动性、回撤和预期回报。

这对企业领导者意味着什么

对于CFO、董事会和企业管理者而言，这一转变可能是BlackRock分析中的关键见解。

关键决策并非比特币是否波动——这一点已经很清楚。企业配置也不必模仿那些围绕该资产构建资本的公司的集中比特币策略。在零敞口和比特币重仓的资产负债表之间，存在广泛的可能配置。

BlackRock的研究提供了一种有用的方式来考虑这个范围。适度的配置足以显著改变标准投资组合的历史回报特征，而无需投资组合风险出现类似的跳跃。在2%的配置下，在研究期间，约190个基点的额外年化回报伴随着约50个基点的额外年化波动率。配置很小，但其影响并不小。

对于企业高管而言，关键不在于使用BlackRock的确切配置范围，而在于应用分析背后的纪律。比特币可以像任何其他战略配置一样处理：定义其目标，设定可接受的风险贡献，建立流动性和治理规则，确定头寸规模，并定期审查假设。

这比一家公司是否应该“买入比特币”要复杂得多。

随着比特币越来越深入地嵌入机构投资组合和金融体系，分析的责任正在发生变化。高管们的问题日益不再是比特币是否值得在讨论中占有一席之地，而是哪种配置（如果有的话）能够得到公司目标、限制条件和资本成本的支持。

BlackRock现在在另一个完整的市场周期和大约50%的下跌之后重新审视了这个问题。其历史投资组合数据仍然支持这样的论点：在适量的情况下，比特币可以改善等式。对于企业决策者而言，这是要带到董事会的讯息。

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