Daiwa：BOJ重心转向将通胀保持在2%，薪资是关键

Daiwa认为，这家央行在从容行事，但仍有更多利率调整要做，这种姿态应在薪资增长看起来日益持久时支撑日元。如果BOJ在10月29日至30日的会议上按兵不动，同时上调其对通胀的看法，12月加息仍有可能，短期JGBs收益率可能攀升。原油是一个重要变量。Daiwa观察到，油价上涨已再次推高进口价格，若伊朗冲突导致油价进一步飙升，将加大通胀超过目标的风险，使更快的紧缩更有可能。就国内股市而言，一系列有节制的加息加上强劲的资本支出，应不会令市场偏离轨道，尽管更快的紧缩路径将令估值承压。长期JGBs的收益率已超过3%，它们仍对央行任何政策信号的改变反应剧烈。

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BOJ花了几十年时间试图将通胀推高到2%；在Daiwa看来，它现在的挑战是如何将其保持在该水平，而明年春季薪资谈判的结果将给出答案。

要点：

• 据Daiwa称，BOJ的目标已不再是推动潜在通胀上升至2%，而是将其保持在该水平附近。
• 10月16日，行长Kazuo Ueda表示，潜在通胀大致接近2%，任何进一步上升都是不可接受的。
• 预计央行将在10月29日至30日的会议上维持1.25%的政策利率不变，同时可能上调其对通胀的看法；据报道，12月行动尚未被排除。
• Rengo，该国最大的工会联合会，可能会在2027年要求连续第四年加薪5%或以上，目标是6%。
• Daiwa认为，包括小企业在内的薪资上涨的持续和扩散，将决定BOJ何时再次行动。
• 原油的攀升已开始再次推高进口成本，加剧了通胀威胁。

Daiwa Securities称BOJ正进入一个新阶段：目标不再是让通胀上升至2%，而是将其维持在该水平，而薪资增长最终能持续多久，将决定未来加息的时间表。

10月16日，行长Kazuo Ueda对记者表示，潜在物价增长大致在2%，任何进一步上涨都是不可接受的。他的言论表明，曾经容忍潜在通胀向目标攀升的BOJ，现在将稳定保持在大约2%作为一个关键政策目标。在Daiwa看来，这些言论证实了它已经发现的转变：政策已从追求2%的通胀转向将其稳定在该水平。

Kazuo Ueda表示，在10月29日至30日的会议上，委员会将彻底研究潜在通胀是否已达到2%。Daiwa援引报道预计，BOJ此次将维持1.25%的政策利率不变，同时可能将潜在通胀评估上调至大致在2%左右。这不会被视为立即实现物价目标，而且由于金融状况仍宽松，BOJ预计将继续加息；据报道，12月行动并未被排除。

Daiwa认为没有理由急于进一步加息：家庭支出仍然疲软，而企业投资继续保持韧性。8月份核心机械订单增长5.2%，显示出包括AI相关领域在内的资本支出富有弹性。Daiwa还认为，物价上行压力并未明显缓和。9月份企业商品价格同比上涨6.8%，低于8月份的7.6%，但仍处于高位；与此同时，随着原油变得更加昂贵，进口价格已再次开始攀升。

Daiwa将明年春季的薪资谈判视为判断通胀是否已扎根的关键指标。据报道，日本最大的工会联合会Rengo正在考虑在2027年要求至少5%的加薪，这将是连续第四年达到这一门槛；对于小企业，它希望设定更高的目标，即6%或以上，总体目标约为6%。今年的薪资谈判总体带来了大约5%的加薪，而小企业的加薪幅度较低，约为4.7%。

根据Daiwa的说法，关键不仅在于整体数字，还在于可观的加薪是否会变成一种永久性模式，并从大企业扩展到小企业。未来几个月将出现更多细节，从10月份Rengo的基本计划到11月份商业游说团体Keidanren的立场，这将让BOJ在12月会议前对情况更加清晰。

现阶段，Daiwa认为10月会议将聚焦于BOJ如何判断潜在通胀；薪资和物价动能的强弱，以及出现超调的迹象，将决定此后加息的时间和速度。