达利欧表示美国债券抛售远未结束，因供应超过需求

据达利欧称，长期美国国债收益率面临持续上行压力，因为大量发行遇到海外买家需求萎缩以及美联储专注于短期国库券。这使得收益率曲线更为陡峭，期限溢价成为焦点。他对日本资金回流的评论对货币产生影响：解除货币对冲的国债头寸可能推高日元和日本政府债券，同时加剧美国债务的抛售。在信用方面，他强调了超大规模企业债券发行加快和自由现金流下降，表明与人工智能相关的公司债券可能需要提供更宽的利差才能找到买家。在他看来，股票是最后的风险：他认为一旦较高收益率开始产生影响，股票将变得脆弱，而人工智能驱动的股票供应增加了压力。中东石油出口国需求减弱将前景部分与能源联系起来，因为石油收入决定了他们将盈余循环到美国国债的能力。

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达利欧的关键点是，债券抛售是他去年预测的一个中期周期事件，而股票尚未付出代价。

达利欧表示美国正处于中期周期阶段，利率大幅上升但尚未影响股票、信用利差或经济，债券熊市很可能还有相当大的空间。

• 达利欧表示，美国正处于中期周期阶段，利率大幅上升但尚未影响股票、信用利差或经济，债券熊市很可能还有相当大的空间。
• 可交易国债债务约为32万亿美元，同比增长8%，2026年预计净新发行约2.1万亿美元。短期国库券约占发行量的一半，而历史目标接近20%。
• 外国持有者持有约9.3万亿美元美国国债。达利欧认为日本和中国有动机减少头寸。
• 包括本金展期在内的政府总债务服务约占联邦收入的200%，利息成本约占收入的21%。
• 美国净固定收益融资需求估计在2027年约为4.4万亿美元，人工智能资本支出推动企业借贷。
• 上半年股票发行年化速率达到1.8万亿美元，由人工智能投资引领，增加了金融资产供应。

桥水基金创始人雷·达利欧警告称，美国债券熊市可能仍有很长的路要走，他表示涌入市场的债务和股票数量远超投资者在不提高收益率和降低价格的情况下所能吸收的量。

据达利欧称，自他2025年6月关于国家金融崩溃机制的著作发布以来的轨迹与他的模型相符。他认为美国处于周期中期，利率已大幅上升且央行收紧，但影响尚未到达股票、信用利差和经济。历史上，达利欧指出，利率在此阶段继续攀升，直到利率敏感领域的疲软恢复平衡。

关于供应，达利欧指出可交易国债债务约为32万亿美元，年增长8%，2026年预计净新发行约2.1万亿美元。财政部已严重偏向短期国库券，目前约占所有发行量的一半，而历史正常水平约为20%。他表示，这一策略减少了对长期收益率的压力，但增加了展期风险，并加剧了利息支出的波动性。

在需求方面，达利欧表示外国投资者持有约32%的美国国债，美联储约持有14%，支持正在转向国内买家。他特别指出中国和日本是值得关注的关键持有者。对美国债务的担忧、转向黄金以及制裁恐惧正在抑制中国需求，而日本有理由将资本带回国内以支撑日元及其债券市场。这可能会扰乱货币对冲的套利交易。据达利欧称，中东石油出口国也在减少购买美国国债。

债务服务构成了第二个压力点。达利欧表示，现有债务的平均利率约为3.5%，而市场利率在4%至5.5%之间，这意味着即使没有进一步加息，随着债务到期，利息成本将继续增加。一个百分点的加息最终将使年度利息支出增加约3100亿美元。包括本金展期在内，总债务服务约为政府收入的200%。

达利欧强调，美国财政部正在与由人工智能投资引发的一波企业借贷竞争。他预计2027年美国净固定收益融资总需求约为4.4万亿美元。他称超大规模企业债券发行——2026年上半年达到约2200亿美元，而2025年全年约为1080亿美元——是煤矿中的金丝雀。不断增加的资本支出已经在侵蚀自由现金流，并扩大信用利差。

股票供应也在飙升。达利欧表示，上半年发行年化速率达到1.8万亿美元，由人工智能相关的首次公开发行、二次发行和私募融资推动。全球范围内，OECD政府预计2026年总借贷约为18万亿美元。达利欧总结说，金融资产供应似乎远大于需求所能吸收的量，并补充称他的观点不构成投资建议。