Galaxy Research宣布比特币熊市结束，进入积累阶段

Galaxy Research认为，比特币的熊市已于6月结束，且该加密货币现在处于一个积累期，该公司在一份研究简报中写道。“我们认为当前是购买和持有比特币的有利时机，”该报告称。

在该简报发布时，比特币的交易价格接近80,000美元，比2025年10月达到的峰值低约35%，比6月30日的低点高39%。价格需要上涨53%才能收回此前的高点。与此同时，S&P 500较10月6日创下的高点低不到1%。

Galaxy从四个方面阐述了其观点：技术层面、定位数据、基本面因素和市场情绪。

比特币技术视角

为了确定比特币的熊市场，Galaxy跟踪两条每周移动平均线。该公司表示，200周移动平均线在每次市场低迷时都充当了地板，而50周移动平均线则充当了天花板。

比特币在2025年11月跌破50周移动平均线，并在该线下方保持了44周。6月份的低点测试了200周平均线并得以守住；最低的周收盘价比该线低4.7%。9月份，价格回到50周移动平均线之上，截至10月18日当周，已是连续第五周收盘价高于该线。

自2011年以来，Galaxy统计了13次此类情况，并表示结果取决于价格在平均线下方停留的时间长短。当重夺行动结束了持续20周或更长的低迷期时，四种情况下的价格均在一年后有所上涨，涨幅从55%到1,497%不等，并且在之后的12个月内，没有一次收盘价比重夺水平低超过8.4%。在结束较短低迷期的九次重夺中，有七次在一年内的跌幅超过了25%。

减半周期，在该公司看来，指向相同的方向。较早的周期分别在各自减半后的第777天、第889天和第912天触及低点。当前周期在10月22日达到第916天。这些低谷之后出现的反弹——87倍、19倍和7.6倍——每个周期都在缩小，Galaxy表示，它并未预测另一次这样的举动。

该报告称，当前正在进行的高达53%的跌幅是比特币有记录以来最温和的，也是首次未将价格拉低至网络实现成本基础以下的下跌。

定位数据

根据该报告，基差交易者和宏观基金是高峰之后的主要卖家。Galaxy引用的商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，资产管理公司在CME比特币期货中的净多头头寸较创下历史高点的当周下降了57%。

杠杆基金持有的净空头头寸——与现货ETF配对的现货持有套利策略的期货部分——也大致收缩了相同的幅度。当月基差在高峰前30天内的平均年化率为7.9%，在截至10月21日的30天内为4.8%，Galaxy表示这一水平不足以补偿该交易的成本和风险。

为了指出卖家身份，Galaxy查阅了13F文件。Millennium Management、Brevan Howard、Goldman Sachs、Capula、Farallon、D. E. Shaw、Schonfeld、Symmetry和Tudor各自在2025年9月至2026年6月的季度末之间将其现货ETF持有量减少了29%至100%不等，总计68,000枚BTC。

所有2,200家申报机构的总持有量仅减少了48,000枚BTC，这意味着其余机构在净额基础上增加了持仓。买家包括摩根士丹利(Morgan Stanley)的财富管理部门、穆巴达拉(Mubadala)和阿布扎比投资委员会(Abu Dhabi Investment Council)。

报告称，现货ETF总持有量滑落了11%，而价格下跌了53%，并且这些基金自6月份低点以来已经积累了87,000枚BTC。

基本面因素和市场情绪

美国财政状况是Galaxy基本面论点的核心。联邦债务在10月20日触及40.44万亿美元，2026财年赤字达1.99万亿美元，而10年期国债收益率在10月5日达到5.31%——为2007年以来最高。

该公司认为，当一个政府必须以5%的利率为债务再融资，而赤字运行在6%时，制造通胀的动机就会很强。

报告称，摩根士丹利预测今年将达到5,700亿美元的与人工智能相关的借贷，增加了这种压力，而不是与资本竞争。

Galaxy将当前的市场情绪与2015–16年和2018–19年进行了比较，当时主流金融界对“区块链”热情升温，同时却贬低比特币。那些时期恰逢周期底部。该公司表示，2026年的同类情况是“稳定币和代币化，而不是比特币”，并引用了银行测试代币化存款、参议院在9月15日对《清晰法案》的终止辩论投票失败，以及谷歌搜索“bitcoin”的流量处于多年低点。

前景面临的风险

Galaxy为其前景设置了一个触发条件：每周收盘价低于50周移动平均线（约76,540美元），且在一个月内未能恢复。它还指出了AI引发的盗窃风险，其中包括3.875亿美元的Bitget漏洞事件，同时指出这些事件均未触及比特币协议本身。

关于量子计算，报告指出，有710万枚BTC存放于公钥暴露的输出中，但尚未建造出具备加密相关能力的量子计算机。报告还提到了BIP-360在二月份合并到BIP仓库，以及Galaxy自身为量子就绪投入的500万美元承诺。