高盛警告1.5万亿美元AI债务浪潮，称供应压力损害信贷

高盛警告称，尽管超大规模企业的财务健康状况仍然良好，但AI相关债券发行的大量积压正对信贷市场造成显著的技术性阻力。新发行债券可能需要提供折价才能吸引买家，从而给投资级AI相关公司的利差带来额外压力。

甲骨文和Meta的股权融资表明，部分融资压力正转向股东，可能加剧市场对稀释的担忧，尤其是那些本已因上周下跌而受挫的股票。对于股票投资者而言，关注点已从需求转向回报，这应推动AI公司之间更大的分化，并奖励那些实现利润率和自由现金流改善的公司。结合财富管理公司要求分散投资的呼声，这强化了市场领导地位进一步扩大的论点。

此前：

• 华尔街日报：尽管科技股抛售，Anthropic仍计划下周在纳斯达克上市，代码ANT

AI基础设施的建设越来越成为一个融资故事，高盛的观点是，资产负债表和回报率——而非需求——将决定赢家。

概要：

• 高盛报告称，自10月29日以来，已宣布超过1100亿美元的AI相关债券供应，其中包括微软约250亿美元和甲骨文约100亿美元
• 该行预测，未来三年AI相关投资级融资总额约为1.5万亿美元，涵盖债券、数据中心壳融资和芯片支持交易
• 微软债券的二级利差在发行后扩大了5到10个基点；高盛将其归因于供需失衡以及对变现速度的担忧
• 超大规模企业的合并运营现金流接近7400亿美元，并通过股权融资来保护评级，例如甲骨文的100亿美元发行和Meta计划中的950亿美元融资
• 盈利惊喜正在减少；投资者现在关注如何将需求转化为利润率、自由现金流和回报
• 高盛对AI信贷保持选择性，并预计资本纪律和投入资本回报率将定义下一批赢家

高盛预计，未来三年AI相关投资级融资总额约为1.5万亿美元。该行警告称，尽管超大规模企业基本面健康，但涌入市场的债务洪流正成为信贷的一个强劲技术性拖累。

在一份从公共投资角度审视AI的报告中，高盛表示，自10月29日以来，已宣布超过1100亿美元的AI相关债券供应，涵盖多种货币。这包括微软约250亿美元和甲骨文约100亿美元。未来的融资预计将涵盖多种工具，从超大规模企业无担保债券到数据中心壳融资和芯片支持交易。

市场正在吸收这些供应，但代价高昂。高盛指出，微软债券的二级利差在发行后扩大了5到10个基点。该行将此类波动归因于供需不平衡以及对AI支出产生收入速度的某些不确定性。

该行对资产负债表提供了更多 reassurance。它指出，超大规模企业保持着庞大的现金缓冲，合并运营现金流接近7400亿美元，并且似乎致力于通过多元化融资来源来维持信用评级。高盛指出，甲骨文在债券发行同时进行的100亿美元股权发行，以及Meta计划中的950亿美元股权融资，都是企业正在管理资本计划对评级影响的证据。尽管如此，它表示对该板块的信贷仍保持选择性看法。

在股票方面，高盛表示，随着AI支出进入稳定的多年增长期，本财报季的盈利惊喜正在减少。仅靠强劲需求越来越难以成为差异化因素。投资者越来越想知道这种需求能否得到满足，以及它如何有效转化为利润率、自由现金流和股东回报。

该行称，变现情况并不均衡。较新的消费级AI格式目前收入低于传统搜索。不过，高盛指出，谷歌的AI Overviews已拥有10亿用户，并以核心搜索费率变现，而Meta的Muse代理用户中有四分之一通过它进行购买。企业采用速度稳定而非急剧加速。对定制AI基础设施的需求强劲，而对现成工具的采用则较为缓慢。

高盛总结称，AI正成为对资本和运营纪律的考验，其程度不亚于对技术的考验。它预计，下一批赢家将由资产负债表容量、定价纪律和投入资本回报率决定。这有利于那些能够将大量订单转化为清晰利润率扩张的公司。