高盛：金价回调至4000美元是FOMC会议前的买入区间

高盛认为，尽管金价从1月纪录高位大幅回落，但黄金的结构性看涨论点仍未改变。任何向每盎司4000美元的回调都被视为入场点，而非涨势结束的迹象。在仓位方面，该行偏好的策略是在9月FOMC会议前利用任何下跌建立多头仓位。即将发布的CPI数据——高盛经济学家称其为关键——被认为是市场如何定价美联储反应函数的主要短期催化因素。

各国央行的购买——高盛估计其速度约为2022年前的两倍——是最具逆转阻力的资金流，即使零售和ETF兴趣依然疲弱。另一方面，白银被视为更高贝塔、更偏零售交易的品种，可能的结果范围要广泛得多。

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高盛关于黄金的信息很直接：当前的疲软是由美联储不确定性和储备流入中断所驱动的喘息，而非顶点。

摘要：

• 高盛全球金属交易主管Tony Kim上周在该行市场播客中分享了这些观点。
• 即便经历了8月的强劲表现，黄金仍比1月高点低约20%，Kim将此描述为一次长时间的停顿而非周期性顶点。
• 停顿由两股力量驱动：一是对即将上任的美联储主席Warsh政策立场的不确定性，二是美伊冲突颠覆能源、农业和金属市场的方式。
• 目前各国央行每年大约购买1000至1100吨黄金，约为俄乌冲突前每年400至500吨的两倍，而全球矿山年产量约为3500吨。
• 在亚洲，伊朗冲突打击了实物黄金需求，因为印度等国将货币防御以确保能源安全置于增持黄金之上。
• 高盛认为每盎司4000美元是建立多头仓位的坚实底部，下周的CPI数据是9月FOMC会议前的主要催化剂。

据高盛固定收益、外汇及大宗商品金属交易全球主管Tony Kim称，该行正在建议客户，从1月历史高点的下跌是牛市中的喘息，而非结束。Kim指出，尽管8月表现强劲，黄金仍比1月高点低约20%，并坚称推动涨势的基本面力量依然存在。

Kim将当前的停顿归因于两重叠加影响。首先，是对即将上任的美联储主席Kevin Warsh的不确定性，以及他的政策反应函数将在特朗普政府关于美联储政策的公开声明中如何演变。其次，是美伊冲突的影响，该冲突扰乱了能源、农业和金属市场，同时影响了通胀预期和通常流入贵金属的储备积累。高盛业务范围内的许多客户因此削减了仓位，而央行购买作为稳定的资金来源依然坚挺。

Kim表示，央行需求承担了大部分结构性支撑。全球矿山每年生产约3500吨黄金。在俄乌冲突后俄罗斯储备被冻结之前，央行每年购买400至500吨；现在它们每年吸纳约1000至1100吨。这减少了留给珠宝、ETF和实物投资的黄金数量，因此推动价格大幅上涨所需的投资资本流入较小。

长期以来作为珠宝和央行购买关键支柱的亚洲需求，今年一直是软肋。Kim表示，伊朗冲突扰乱了该地区生成储备的方式，而印度等国专注于捍卫货币以保障能源供应，而非增持黄金，某些国内措施也积极抑制了黄金购买。他认为，需求的持久复苏可能需要中东能源市场更持续的常态化。

Kim对白银更为谨慎，指出投资需求仅占白银市场总需求的约五分之一，工业需求占据更大份额。这意味着该金属的清算价格可能会在每盎司50美元至100美元之间的任何位置，具体取决于零售、实物和投资流的结合方式。他还观察到，央行并未像建立黄金储备那样建立白银库存，这使白银成为更高贝塔、更受零售驱动的赌注，而非核心基本面交易。

高盛对黄金保持看涨的机构立场，Kim指出每盎司4000美元是主权和机构买家提供强力支撑的价格。他建议客户利用围绕即将发布的数据（包括本周的CPI数据）的波动性，在美联储9月会议前增加多头头寸。