高盛警告AI资本支出已见顶，记忆体股暴跌51%；摩根大通认为盈利有六个月缓冲期

在盈利数据确认之前，投资者已经将AI资本支出周期见顶纳入定价，而记忆体股票的抛售是迄今为止最明显的迹象。这一趋势给Kospi等以半导体为主的指数以及全球市场的芯片制造商股票持续带来压力。对于价值导向的买家而言，摩根大通的观点——即盈利有六个月的缓冲期——提供了入场的理由。然而，高盛关于信用利差的警告表明，融资问题可能使市场情绪依然脆弱，而一场Nvidia行情增加了头条风险。与AI相关的信用利差进一步扩大，将预示着未来股市进一步下跌。

对AI投资热潮已见顶的担忧，已使记忆体股票的价值从高点腰斩。然而摩根大通认为，市场正在准备的盈利下滑至少还有六个月才会到来。

此轮抛售有几个关键方面：

• 高盛的AI记忆体股票篮子较6月创下的峰值下跌了51%，这是自ChatGPT推出以来最严重的跌幅。
• 受数据中心需求以及大量机构和快钱资金持仓推动，该篮子在截至6月高点前的12个月内上涨了逾三倍。
• 高盛此前曾警告，重仓持仓使该板块面临进一步平仓风险。
• 一位高盛策略师表示，AI资本支出可能已经见顶，并指出最大AI云提供商的信用利差为年内最宽。
• 摩根大通发现，市场正在定价一个可能始于2027年上半年的记忆体下行周期。
• 鉴于预付款和长期合同，摩根大通预计未来六个月不会出现盈利下调。

据彭博社报道，高盛的一个AI记忆体股票篮子已从6月峰值下跌51%，跌幅超过自2022年底ChatGPT发布以来的任何一次。市场正转向定价衰退，尽管摩根大通认为盈利尚未反映这一点。

这一下跌标志着该板块——曾是AI热潮中最受欢迎的交易之一——出现了急剧逆转。在截至6月底高点前的一年里，该篮子上涨了逾三倍，受到AI数据中心所需高带宽内存需求的推动，以及快钱和机构投资者的大规模持仓。覆盖的股票包括三星电子、SK海力士、美光、铠侠和西部数据。

在抛售初期，当该篮子从峰值下跌约四分之一时，高盛警告称，记忆体股票中高度拥挤的持仓使该板块容易受到进一步的平仓冲击。当时它指出，资产管理公司持有的多头仓位仍接近创纪录水平。进一步的下跌意味着大部分平仓已经发生。

该银行对AI的整体立场也偏谨慎。一位高盛策略师指出，最大AI云提供商的信用利差处于年内最宽水平，并认为股价尚未完全调整。这暗示要么固定收益市场过于悲观，要么股票仍有下跌空间。这位策略师认为，AI资本支出的峰值已经过去，投资者的注意力正从盈利上调转向融资和资本回报。

摩根大通对基本面的看法更为温和。在最近对记忆体板块的分析中，该行发现订单可见性正在延长。它报告称，市场似乎预期最早在2027年上半年就会出现由AI融资和电力限制驱动的记忆体下行周期。不过，鉴于长期供应协议和客户预付款提供了缓冲，该行认为未来六个月内不会出现盈利下调。

两家银行共同勾勒出这场辩论的对比立场。股价已经在计入周期转折，而根据摩根大通的评估，近期盈利仍受到保护。抛售是否过度，取决于AI投资降温的速度以及融资方式。

记忆体板块的压力出现在AI交易面临更广泛紧张局势的背景下，从大型科技公司表外承诺的规模问题到Nvidia的治理风险。对投资者而言，未来的关键信号是超大规模企业的支出计划、记忆体定价和合同细节，以及与AI相关的发行人信用利差是否会继续扩大。