Goldman：各州暂停措施可能拖累美国计划数据中心容量的45%，影响短暂

对于试图理解周三AI基础设施股票下跌的投资者，Goldman的报告提供了一个分析框架：这是一个关于时机而非需求崩溃的故事，因此如果暂停措施被证明是短暂的，进一步下行的空间可能有限。将部分支出提前至2027年，可能会支撑芯片制造商和电力设备供应商的近期订单，包括与建设相关的亚洲制造商。随着审批时间延长，已经获得电力和许可的公司可能会获得相对价值。这一观点的主要风险是暂停时间超出预期，从而将损害从时机问题转变为容量问题。

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在Goldman看来，对数据中心的政治阻力是人工智能建设过程中的暂时障碍，甚至可能是在阻力到来之前加快建设的理由。

摘要：

• Goldman认为，约45%的美国计划容量位于可能收紧数据中心规则的州
• 它预计在德克萨斯州、佐治亚州和密歇根州会出现临时暂停，而立法者正在权衡有关电力、用水和税收减免的规则
• 仅德克萨斯州就占计划容量的大约四分之一
• Goldman认为这些限制是短暂的，因为数据中心并非选民的首要优先事项
• Rich Privorotsky 提出了公司可能将支出提前至2027年以规避新规则的可能性
• 该报告是在周三美国AI基础设施股票大幅下跌后发布的

在Goldman看来，预计将收紧数据中心规则的州覆盖了美国计划容量的约45%——在本周选举中民主党取得进展后，这给AI基础设施建设带来了额外风险，尽管该行预计任何限制都将是暂时的。

根据对该报告的报道，该行的经济学家预计，德克萨斯州、佐治亚州和密歇根州的民主党人将对新建数据中心项目实施短期暂停，而立法者正在考虑对电力使用、用水量和税收激励实施更严格的规定。在这三个州中，德克萨斯州最为重要，其本身即占美国计划容量的约四分之一。

Goldman怀疑这些限制不会持续太久，认为选民并未将数据中心列为优先事项，一旦新框架到位，政治压力可能会缓解。因此，风险在于时机，而非容量的持久损失。

时机效应也可能朝另一个方向发展。Goldman策略师Rich Privorotsky表示，一些公司可能会将支出提前至2027年，以便在新规生效前推动项目，从而在中期管线下滑的同时提供近期投资支撑。

这一警告发布之际，该行业正经历剧烈重估。周三，尽管大盘上涨，但美国AI基础设施股票下跌；其他分析师迅速评估风险敞口，有估计称，德克萨斯州已宣布的项目中有超过13吉瓦面临风险。多家研究机构也下调了对那些一直转向托管AI工作负载的公司的目标价。

Goldman对州级决策的关注反映了本周许多研究中的一个主题。UBS也表示，对数据中心项目而言，州政府比国会控制权的变动更重要，同时上调了其AI资本支出预测。

这一点的全球影响在于供应链。全球对芯片、电力设备和冷却系统的订单都依赖于美国数据中心建设，因此美国项目的延误或提前将超越国界，对供应商产生连锁反应。接下来会发生什么，取决于各州行动的速度以及暂停是否不会超过Goldman的预期。