Morgan Stanley IM: 债券收益率上升预示强劲增长，而非承压

Morgan Stanley Investment Management 对债券收益率上升的解读，比那些将其视为财政困境或增长下行信号的人更为乐观。如果市场采纳这一观点，只要盈利保持韧性，美国股市就能继续承受更高的收益率。该公司低配久期、超配信用债，表明它预计长期美国国债将继续承压，而非反弹。它对日本的偏好与日本强劲的名义增长相符，而低配欧洲则反映了欧洲股票的相对疲软。至于石油，高名义增长中的通胀成分是一个需要关注的因素，因为与伊朗冲突相关的能源成本会直接推高这一成分。这一前景的主要风险是第三季度财报季表现疲软，那将消除卡伦所说的支撑股价的缓冲。

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早前：

• Goldman Sachs 将全球债券收益率上升归因于政府借贷和人工智能投资带来的资本竞争加剧。

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Morgan Stanley 旗下的投资部门将美国国债收益率上升视为美国经济在高水平运行的迹象，并押注美国企业盈利能够保持领先于不断上升的借贷成本。

摘要：

• Morgan Stanley Investment Management 管理约2万亿美元资产，偏好美国和日本股票，同时维持低配欧洲。
• 其 Portfolio Solutions Group 的首席投资官吉姆·卡伦表示，收益率上升反映的是有韧性的名义增长，而非经济压力；美国的实际增长加通胀约为6.5%。
• 美国10年期国债收益率在今年10月5日触及约5.3%的峰值，随后回落至约5.1%。
• 该公司低配久期、超配信用债，并已降低其各投资组合的利率敏感性。
• 卡伦表示，民主党在11月中期选举中可能取得的进展，可能会将美国的投资机会收窄至大型老牌公司，例如人工智能超大规模企业。
• 他表示，私募信贷已度过调整期，更多的退出交易使得资本能以当前更高的利率进行配置。

Morgan Stanley Investment Management 认为，今年政府债券收益率的上升是经济强劲扩张而非承压的迹象，目前尚不构成对股市的警示。该公司继续偏好美国和日本股票，而不是欧洲股票。

该公司旗下 Portfolio Solutions Group 的首席投资官吉姆·卡伦（截至9月底该公司管理约2万亿美元资产）在最近一次网络研讨会上表示，收益率上升越来越表明名义增长稳健。名义增长是实际经济扩张与通胀之和，卡伦估计美国的这一数字约为6.5%。他提到，稳健增长、强劲的劳动力市场和生产率提高在支撑经济活动的同时，也有助于压低通胀。

美国10年期国债收益率在10月5日升至约5.3%，为年内高点，随后回落至约5.1%。卡伦表示，这一走势是对名义增长速度的正常反应，并强调债券并未预示减速，收益率上升是合理的。在他看来，债券遭受了损失，但并未受损。

投资者正在问，收益率上升何时会开始显著损害股市。卡伦的回答取决于盈利。他指出，强劲的名义增长意味着企业现金创造能力强劲，并称第三季度盈利预期非常强劲。他认为，美国股市比任何其他市场都更有条件利用这一增长，他还补充说，日本在经历了一段强劲的名义增长后，也处于有利地位。

这一观点为（上文链接的）Goldman Sachs 所注意到的同一现象提供了另一种解读。Goldman Sachs 将全球收益率上升与政府债务和人工智能支出导致的资本竞争加剧联系起来。两者都承认收益率上升是新的环境；它们的分歧在于，主要驱动因素是融资需求还是经济活力。

在债券方面，Morgan Stanley IM 低配久期、超配信用债，并已降低其所有投资组合的利率敏感性。在政治方面，卡伦表示，如果民主党在11月中期选举中取得进展，并抵制政府的放松管制政策，那可能会限制美国的投资机会，并有利于大型老牌公司，如人工智能超大规模企业。

在私募市场方面，卡伦表示，在软件等领域今年早些时候承压之后，私募信贷已结束调整期。他说，退出交易的增加正在释放以当前更高利率配置资本的空间，但他预计下一阶段步伐将放缓。

即将到来的第三季度财报季将是对企业利润能否继续领先于不断上升的借贷成本的一次关键考验。