Nvidia CEO驳斥“循环融资”标签，AI投资受到的审视日益增加

循环融资之争所触及的问题，是投资者数月来一直在问的：当前人工智能基础设施建设热潮，究竟是真实终端需求驱动，还是依靠自我循环的供应商融资在推动。Nvidia披露，在2027财年上半年，三家直接客户分别贡献了其16%、15%和13%的营收——无论这种投资结构被如何描述，这都为上述担忧提供了统计上的佐证。IMF和BIS都曾在更广泛的层面评论过AI融资风险，为讨论增添了宏观经济维度；两者均指出，AI价值链上对债务和私人信贷的使用在增加，但没有点名任何具体公司。就目前而言，这场争论对Nvidia来说似乎更多是声誉问题而非财务问题，但一旦出现任何超大规模云厂商资本支出计划放缓的迹象，这种融资结构本身很可能就会重新受到审视。

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早前：

• 杂志封面“魔咒”：与其说关乎魔力，不如说关乎谁已经买入

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Huang称Nvidia并不是在购买自己的需求，但其投资网络的规模意味着这个问题不会消失。

摘要：

• Nvidia首席执行官Jensen Huang驳斥了有关该公司通过投资补贴自身AI需求的说法，称相对于其产生的营收，这一担忧无关紧要。
• 批评者认为，Nvidia投资AI企业或云公司，这些公司随后购买Nvidia硬件，收入又流回Nvidia，从而模糊了投资与销售之间的界限。
• 已确认的交易包括：Nvidia在CoreWeave的一笔20亿美元股权，每股87.20美元；OpenAI一轮1100亿美元的融资，其中Nvidia投入300亿美元、SoftBank投入300亿美元、Amazon投入500亿美元；以及8月10日与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR共同推出的一个平台，目标是调动超过5000亿美元的第三方AI基础设施资本。
• Nvidia的SEC文件显示，三家直接客户占其2027财年上半年营收的16%、15%和13%。
• IMF（4月）和BIS（9月10日）均指出，AI投资生态系统中融资风险上升，包括对债务和私人信贷的依赖日益增加，但都没有单独点名Nvidia。
• S&P Global估计，五家最大的超大规模云厂商到2030年合计资本支出可能达到5.3万亿美元；而Stanford's 2026 AI Index显示，Nvidia在全球AI算力中所占份额超过60%。

Nvidia首席执行官Jensen Huang反驳了关于这家芯片制造商实际上是在为自身需求融资的说法。在Goldman Sachs Communacopia and Technology Conference上发言时，他表示，公司投资相对于这些投资所催生的业务而言规模太小，不足以支持这一理论。这种有时被称为循环融资的指控，核心是批评者在整个AI行业看到的一种模式：Nvidia投资一家AI公司或云服务商，该公司随后购买Nvidia硬件，收入又流回Nvidia。人们担心的并不是需求是假的，而是投资与真实销售之间的会计区分变得难以划清。

在这场讨论中最常被提及的公司是OpenAI和CoreWeave。Nvidia既是OpenAI的投资方，也是其商业合作伙伴；CoreWeave则依赖Nvidia提供的基础设施和财务支持。Huang此前曾表示，Nvidia不会用其投资资本人为地维持客户，而是根据每项投资自身的商业价值进行评估。涉及的金额相当可观。1月，Nvidia以每股87.20美元买入CoreWeave A类股，投入20亿美元，同时计划到2030年与CoreWeave共同建设超过5吉瓦的AI数据中心容量。随后，OpenAI宣布了一轮1100亿美元的融资，投前估值为7300亿美元，其中300亿美元来自Nvidia，300亿美元来自SoftBank，500亿美元来自Amazon。8月10日，Nvidia更进一步，与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR合作推出多个平台，旨在为AI基础设施调动超过5000亿美元的第三方资本。这是一个筹资目标，而非Nvidia的直接承诺。

Huang的核心辩护是重新定义GPU在商业上的意义。“在AI领域，算力就是营收，”他说。他辩称，Nvidia的芯片是能产生营收的生产性资产，而不是一次性硬件销售，这改变了投资关系应有的看待方式。Nvidia自己的SEC披露进一步丰富了客户集中度问题的细节，显示三家直接客户在2027财年上半年分别占其营收的16%、15%和13%。Huang在这方面管理预期已有一段时间。2月，在回应早前关于Nvidia可能对OpenAI投资1000亿美元的说法时，他说“那从来都不是承诺”，并补充说Nvidia会“一步一步来”投资。

这种审视并不局限于Nvidia，而是延伸到了更广泛的AI融资生态。IMF在4月表示，与AI相关的投资在经济下行时可能承压，并指出整个价值链中的循环融资有所增加，不过IMF认为现阶段其对金融稳定的影响较小。Bank for International Settlements在9月10日进一步发出警告：如果回报未能如预期实现，日益依赖债务和私人信贷来为AI资本支出融资，可能会引发更大的金融冲击。考虑到建设规模之大，风险相当高：S&P Global估计，五家最大的超大规模云厂商到2030年可能合计投入5.3万亿美元的资本支出；而Stanford's 2026 AI Index显示，全球AI算力相当于1710万块H100 GPU，其中Nvidia占超过60%。根本问题——真实终端需求是否跟得上被层层叠加在之上的融资、订单和估值——仍未得到解答，而且随着建设持续推进，这个问题很可能会不断再次浮现。