PBOC可能将USD/CNY定在6.6813 – Reuters调查

近几周，中间值机制的重要性日益凸显，因为其信号发生了变化。大约一年来，央行每日中间值一直弱于市场预测，表明其希望抑制人民币升值。这一差异在8月下旬达到2月以来的最宽程度，恰在人民币触及三年半高位之后。9月，中间值上升速度加快，缩小了与市场预测的差距，表明PBOC已减弱对人民币走强的反对。中间值仍低于基于模型的估计，因此这似乎是限制放松而非彻底消除。北京面临的权衡保持不变：更坚挺的货币有利于资本稳定和进口成本，但过于快速的升值有可能在内部经济仍疲软时危及出口竞争力。每日中间值与市场共识之间的偏差仍是衡量PBOC将允许人民币移动多远的关键指标。每日中间点是北京暗示人民币预期移动速度最微妙但最直接的工具，在数月敦促减缓速度后，近来一直鼓励逐步上升。要点总结如下。

• 央行在格林尼治时间0115左右公布每日USD/CNY中间值，也被称为中间点，这使其成为亚洲货币市场的关键指标。
• 中国采用有管理的浮动汇率制度，允许人民币在岸交易中在每日中间值上下2%的范围内波动。
• 中间值的确定纳入了前一日收盘价、主要货币走势、全球外汇状况以及资本流动和增长动力等国内要素，但官员们保留最终控制权。
• 如果市场力量导致人民币接近浮动区间的任何一端，PBOC可以通过直接买入或卖出货币、调整流动性或利用国有银行来传递政策信号，从而进行干预。
• 中间值高于预期通常表明PBOC在阻止本币贬值，而更弱的值则可能显示接受更弱的人民币或对过快升值感到不安。
• 近一年来，中间值一直低于市场预测，这一差距在8月下旬达到2月以来的最高点。
• 9月，PBOC连续八天提高中间值，这是自2023年以来持续时间最长的一次，中间值达到2023年2月以来的最高点。
• 在岸人民币达到2023年初以来的最强水平，离岸汇率则达到2022年中以来最强，Goldman Sachs预测北京将接受稳定但逐步的升值。

PBOC每天约格林尼治时间0115公布每日USD/CNY参考汇率，这一中间值仍然是亚洲外汇市场的关键信号。近几周，由于官员们从阻止人民币升值转向引导其向上，该机制更加重要。

根据其有管理的浮动汇率制度，中国允许人民币在每个交易日设定的每日中间值上下2%的范围内移动。中间值的确定纳入前一日收盘价、主要货币（如美元）的走势、全球外汇因素以及资本流动、增长动力和金融稳定目标等国内要素。该过程并非完全自动化，官员得以利用中间值作为塑造市场预期的手段。

中间值公布后，在岸USD/CNY可在允许的浮动区间内自由交易。如果市场力量推动人民币触及浮动区间的任何一端，PBOC可以通过直接买入或卖出人民币、调整流动性或通过国有银行传达指令来干预以平息波动。因此，每日中间值通常被解读为政策信号而非单纯的技术基准。中间值高于预期通常表明PBOC在阻止人民币走弱，而更弱的值则可能显示其对贬值感到舒适或对升值速度感到担忧。

过去一年大部分时间里，第二种情形占主导。大约一年来，PBOC每日中间值低于市场预测，交易者认为此举旨在抑制人民币升值。这一差距在8月下旬达到2月以来的最高点，恰在人民币兑美元触及三年半高位之后。

9月发生了明显转变。9月中间值上升速度加快，缩小了与市场预测的差距，暗示PBOC已放松对人民币走强的反对。PBOC连续八天提高中间值，这是2023年以来持续时间最长的连续提高，中间值攀升至2023年2月以来的最高点。在岸人民币达到2023年1月以来最坚挺的水平，离岸汇率恢复至2022年7月以来未见的水平。然而，中间值仍大幅低于市场估计；最近的一次中间值比Reuters poll的预测低500多个基点，表明北京正按照自己的节奏允许升值，而非完全退让。

这一时机与外交考量有关。基本矛盾众所周知。人民币走强有利于资本稳定并降低进口成本，但升值过快会在整体经济仍表现疲软时威胁出口竞争力。对于市场参与者来说，每日中间值与共识估计之间的差距仍然是观察北京如何平衡这些因素以及近期对升值的认可是否会在峰会后继续的关键途径。