MUFG称，中国经济活动走强提振人民币，但支出复苏不均限制涨幅

据MUFG称，人民币目前运行在一个略为有利的环境中，因为中国经济增长转强，降低了北京方面推出可能削弱人民币的刺激措施的压力。问题是，由工厂和出口而非家庭驱动的扩张，使中国仍然依赖外需，容易受到贸易摩擦的影响，这限制了人民币能从这种增长中获得多少支撑。货币政策是另一个关键变量：PBOC本周转为每日开展隔夜融资操作，引发了是否会随之出现更低政策利率锚的疑问，若果真如此，这一举措将拖累人民币。对于澳元和新西兰元而言，工业产出走强是大宗商品需求的一个温和利好，尽管房地产投资下滑20%继续对建筑材料构成压力。石油方面，全球最大原油进口国更稳定的工厂活动在需求端为油价提供了一些支撑。

中国工厂为人民币提供了更坚实的底部支撑，但MUFG警告称，没有消费侧支撑的复苏是单腿复苏。

要点：

• 据MUFG称，第三季度中国经济活动回升后，人民币所处的国内环境更具建设性。
• 该行警告称，这种支撑能否持久，取决于带来支撑的是何种增长。
• 第三季度GDP增速从4.3%升至4.5%，略高于预期；9月工业产出加快至5.5%。
• 零售额小幅上升至1.1%，受中秋节时间点提振，不过家庭支出仍未展现出令人信服的势头。
• 前三季度房地产投资下降约21%，延续了截至8月录得的跌势。
• 科技制造业和数字服务仍强于传统国内行业。

据MUFG称，中国第三季度更强劲的增长使人民币的国内基础更为稳固，但该行警告称，反弹的不均衡结构将决定这种支撑能否维持。

MUFG认为，以工业产出为主导的经济活动改善为人民币提供了更有利的背景。但该行表示，更强劲的生产尚未转化为家庭支出或房地产投资方面令人信服的复苏，这使得增长结构成为人民币前景的核心。

周一发布的数据显示，第三季度GDP同比增长4.5%，高于第二季度的4.3%，略高于预期，使年初至今增速保持在4.6%，并让北京方面的年度目标仍可触及。9月工业产出加快至5.5%，而固定资产投资月度降幅在连续四个月出现两位数下降后有所收窄。

消费需求增强，但日历因素起了作用。零售额从0.4%升至1.1%，轻松超过预期，部分原因是中秋节落在9月。房地产仍是最薄弱的领域，前三季度投资下降约21%，跌幅比截至8月时更深。

MUFG还强调了经济内部日益扩大的分化。科技制造业和数字服务继续跑赢，而房地产等传统国内行业则落后。

这种分化对人民币意义重大。主要由工厂和出口推动的复苏使中国更加依赖外部需求，更容易受到贸易冲突的影响，而家庭支出的更广泛改善将提供更持久的基础。就目前而言，增长趋稳减轻了政策制定者推出激进刺激措施的压力，这总体上对人民币构成支撑。

货币政策仍值得密切关注。中国人民银行本周宣布，将开展每日隔夜融资操作，直至11月2日。此前一天，行长潘功胜示意计划研究如何将隔夜利率变成央行主要政策利率。如果最终出现更低的政策利率锚，则可能抵消增长走强带来的部分支撑。