七种比特币估值方法：从网络指标到库存流量模型

过去四个月，比特币上涨了26%，上月的涨幅发生在参议员们审议《清晰法案》期间。即使该法案在参议院被否决后，这种加密货币仍保住了大部分涨幅，据道琼斯通讯社（通过MarketWatch）报道。然而，比特币真正价值的问题仍是金融市场中最具争议的话题之一，主要是因为与股票或债券不同，它没有现金流、收益或资产负债表作为估值锚点。

Ned Davis Research的首席另类策略师John Laforge在周三发布的一份报告中正面应对了这个问题，该报告被道琼斯通讯社引用。他概述了七种不同的数字资产估值框架，每种框架针对不同场景，且各有局限性。该公司的更广泛长期预测（与Laforge的方法论文章分开）预计比特币到2030年将达到约17万美元，到2035年最高可达23万美元。

为何重要

对于较新的加密货币投资者来说，探索这些方法与其说是为了找到单一“正确”价格，不如说是认识到不同的估值框架回答不同的问题——混淆它们常常是误解的根源。为未来几个季度构建的模型，其设计目的并非确定比特币在五年周期中的位置；反映矿工情绪的指标也不等同于衡量投资者需求的指标。

七种方法

根据Laforge的报告（被道琼斯通讯社引用）：

• 网络采用率。Laforge认为这种方法最适合比特币本身，因为它是唯一完全基于比特币自身数据而非与其他资产比较的方法。它监测直接持有和通过ETF持有的头寸，以及有余额的地址数量和每日交易的地址数量。
• 与类似资产比较，特别是黄金。这种方法将比特币和黄金视为可比，因为两者都是不记名资产，意味着所有权不需要第三方参与，而这是在一种建立在信贷和中介基础上的金融体系中。
• 货币供应增长。Laforge认为这很可能是未来几个季度最有价值的视角。Ned Davis Research发现，当货币供应增长超过4%时，比特币往往表现良好；当货币供应量缩减类似幅度时，比特币则会表现疲软。
• 生产成本。这最适合作为情绪指标而非价格预测，并且可以暗示矿工何时可能抛售。CoinShares估计，第二季度上市矿工中挖出一个比特币的平均成本约为75,500美元。Laforge指出，当生产成本远高于市场价格并持续较长时间时，该指标才真正有用，因为那会迫使财务紧张的矿工进行抛售，并可能预示周期底部。
• 基于风险的头寸规模。这种方法不是设定价格目标，而是询问投资者应持有多少比特币。基于历史价格数据，Laforge发现，1%的投资组合配置会使整体投资组合风险增加约2%，这种关系急剧上升，4%的头寸意味着约14%的总风险。
• 采用周期分析。Laforge称这是一种不精确的方法，最好与其他几种技术结合使用，而不是单独使用。
• 库存流量模型。这是较为流行的模型之一，它将现有的比特币供应量除以每年新增的量。这也是Laforge最怀疑的方法，他指出近年其价格预测偏差高达数十万美元。他认为该模型过度强调供给而忽视需求，而需求增长的速度和幅度根本不够，无法支撑其一些更雄心勃勃的预测。

读者应关注或考虑什么

这里没有任何一种方法被提供为决定性方案，包括Laforge自己的评估。实际要点是使方法与所问的问题相匹配：网络采用率和货币供应增长用于洞察比特币自身在未来几个季度的基本面；生产成本作为矿工投降的预警情绪信号；以及头寸规模数学用于投资组合构建而非价格发现。库存流量模型近期的表现是一个很好的提醒：流行度和预测准确性并非一回事。

什么可能改变解读

上文提到的Ned Davis Research自身的长期价格预测源自独立分析，不应被解释为这七种方法中任何一种的结果。如果未来几个月货币供应增长数据或ETF及地址级别的采用数据发生重大变化，那将挑战Laforge关于哪种方法目前最重要的观点。

接下来关注什么

密切关注货币供应增长数据，因为Laforge认为这是未来几个季度最相关的指标，同时关注比特币ETF流量和地址采用数据，作为网络采用率的衡量标准。如果比特币的市场价格长期显著低于约75,500美元的矿工生产成本估计值，根据Laforge自己的框架，这将是矿工投降和可能周期底部的经典信号。