Timmer质疑60/40投资组合在股票与债券关联减弱之际的回归

Fidelity Investments的全球宏观总监Jurrien Timmer并不相信60/40投资组合正在回归。根据他的数据，在当前的美国国债收益率水平下，股票与债券之间的五年相关性仍高于零。

60/40投资组合持有60%股票和40%债券，依赖债券在股票下跌时上涨。尽管相关性下降看似有利，但Timmer认为，较高的收益率使两者保持同步波动。这可能让60/40投资者获得的保护减少。

收益率水平是否会影响股票与债券之间的关联？

Timmer编制的数据集追踪S&P 500与长期美国国债在五年期内的关系。在2013年和2020年这段收益率极低的时期，相关性深度落入负值区间，并在收益率上升时转为正值。

最新的数据点基于截至11月2日的信息，将相关性定在10%至12%之间。

下面我重点标出了几个周期，在这些周期中，短期相关性下降甚至转为负值，而结构性相关性格局仍然为正。我想到的是LTCM增长恐慌和关税恐慌，还有互联网泡沫破裂。你可以看到这些圆圈从…… pic.twitter.com/jNXaE6scDg

— Jurrien Timmer (@TimmerFidelity) 2026年11月4日

“随着股票/债券相关性下降，这是否意味着60/40模式回来了？我对此表示怀疑。”

— Jurrien Timmer，Fidelity Investments全球宏观总监

不过，较短的13周窗口在1998年与Long-Term Capital Management (LTCM)相关的增长恐慌期间跌入负值区间或出现下降。类似走势也出现在互联网泡沫破裂和2025年的关税恐慌中——这是Timmer对当年抛售的称呼。在所有上述事件中，五年相关性均保持正值。

债券是否只在增长恐慌期间充当对冲工具？

最近的市场表现符合这一模式。在10月与AI相关的抛售中，美国国债上涨。10月22日，10年期美债收益率收于5%下方，为自9月22日以来首次出现的水平。

Ariel Investments副董事长Charlie Bobrinskoy持不同看法，他认为在10年期美债收益率约为5%的情况下，债券值得买入。

尽管如此，通胀仍是关键变量。Timmer在2023年告诉Morningstar，长期价格压力将决定债券能否为60/40组合提供保护。

Timmer提出以60/20/20的配置作为替代方案。Fidelity在2025年5月的一份报告中，将另类资产、黄金、Bitcoin (BTC)和现金分配到最后的20%。