美国国债收益率下跌，AI债务担忧动摇投资者信心

新交易周开始，美国国债收益率仍远低于近期高点。10年期美债收益率徘徊在略低于5%的水平，尽管通胀前景未变，且上周由于中东紧张局势持续，油价攀升。尽管收益率下降，科技股上周表现艰难——Nasdaq录得自7月以来的首次连续周线下跌。

这一发展可能看似矛盾。较低的债券收益率通常被视为对科技股的利好，难道不是吗？

在正常情况下，确实如此。但上周的走势很可能更多与投资者想将资金停放在何处有关。关键问题是，这种模式在未来几周是否会持续。

让我们退一步，从更简单的视角来看。

设想一个场景：你有100,000美元可供借出。一个借款方是美国政府，被广泛视为相对安全——即便不是最安全——的选择。另一个选择是一家在数据中心投入数十亿美元的科技公司，希望这些投资日后能带来利润。

几个月前，投资者或许更青睐后者。但随着对支撑AI热潮的巨额债务担忧加剧，一些人出于可以理解的原因变得更加谨慎。这种谨慎正在债券市场中显现。

10年期美债收益率已回落至5%附近，尽管油价仍处高位且通胀担忧持续。一个因素可能是资金涌向被视为安全的政府债券。当对美国国债的需求上升时，其价格上涨，收益率随之下降。

在我看来，交易员应关注资金流向。过去一周，除持有政府债务的意愿增强外，我们也看到向对AI浪潮敞口很大的公司放贷的条件变得远为谨慎。

我们如何观察到这一点？部分不安情绪体现在信用违约互换（CDS）中，该工具衡量投资者愿意为防范公司债务违约而支付多少费用。

以CoreWeave为例。其五年期CDS本月早些时候飙升至1,000个基点以上。与此同时，Oracle的CDS已逼近300个基点。简言之，投资者在为向这些公司放贷承担风险时，要求高得多的补偿。

1,000个基点这个数字看似不大，但要考虑以美元计的价值。要为CoreWeave的100万美元债务投保以防违约，按该水平计算的年成本约为100,000美元——约为受保护金额的10%，每年如此。

从美元角度看，这是一笔极其昂贵的保险费。这也凸显出投资者对该公司的偿债能力已变得多么担忧。

相比之下，Oracle的300个基点，对于同样的100万美元保护，每年成本约为30,000美元。这远低于CoreWeave的成本，但仍是不安情绪上升的一个标志。

考虑到这些科技公司正投入AI基础设施的巨额资金，不难理解为何投资者开始提出尖锐的问题。建数据中心是一回事；赚取足够利润来偿还所有借来的钱则是另一回事。

这一切并不意味着AI热潮正在瓦解。对AI基础设施的需求依然强劲，投资仍在流入。但越来越清楚的是，投资者正变得更加挑剔：哪些公司能证明这些支出合理，以及或许更重要的是，哪些公司有能力继续支出。

那么，这与美国国债收益率下降有何关联？

我们可能看到的是市场情绪转变的早期迹象。这并不意味着投资者完全回避风险。但他们可能对某些类型的风险越来越感到不安——尤其是涉及负债累累的AI公司时。

如果这一趋势持续，可能为科技股带来棘手的局面。通常，较低的美国国债收益率会对估值提供一定支撑。但这一好处可能被对企业债务、融资成本和未来盈利能力的担忧上升所掩盖。

简而言之，收益率下跌是因为投资者预期借贷成本下降，还是因为投资者对其他投资去向感到更加紧张，二者之间存在很大区别。眼下，后者似乎在整体市场图景中发挥着一定作用。