瑞银：美联储加息押注过度，三股力量或令国债市场企稳

瑞银的立场与市场对美联储更为激进的预期相悖。若通胀数据如该行预期般表现疲软，随着交易员解除加息押注，收益率曲线前端可能受益最大。石油仍是关键变数：在地缘冲突背景下，布伦特原油徘徊在每桶100美元附近，霍尔木兹海峡通航恢复的任何实质性进展都将缓解收益率的主要上行压力，而对航运的再次袭击则会推高收益率。该行对最长期限债券的谨慎态度表明，即使短期收益率下降，财政赤字和人工智能相关发行带来的陡峭化压力依然存在。周五的非农报告以及像洛根（支持再加息50个基点或更多以恢复价格稳定）这样的美联储官员，将是下一个主要障碍。

--- 瑞银认为，债券市场已定价了过多的美联储加息，而乐观情绪不足，并称当前收益率能够补偿投资者承受的波动。

摘要：

• 瑞银认为近期国债波动性仍将高企，但利率固定收益仍具吸引力
• 该行认为市场对2027年底前近四次额外加息的定价过度，指出核心PCE通胀疲软且修正幅度温和
• 霍尔木兹海峡能源流动增强和新的外交努力可能缓解通胀担忧
• 政策制定者可能采取额外措施抑制长期收益率，如调整流动性规则
• 瑞银估计，2年期、5年期和10年期收益率需分别上升约255个、110个和65个基点，损失才会超过收益
• 该行因财政赤字和人工智能相关发行，对最长期限债券保持谨慎

瑞银预计，短期内美国国债波动性仍将高企，但指出三个可能帮助市场企稳的潜在催化剂，尽管全球债券遭遇两年来最大跌幅，该行仍将固定收益评为“具吸引力”。

在周四债券部分回升前发布的一份备忘录中，瑞银表示，抛售源于周期性因素和结构性因素。截至周三，国债连续七个交易日下跌，推动10年期收益率自2007年以来首次突破5.3%，30年期收益率升至24年来最高，而全球政府债券则遭遇2024年以来最差的季度表现。该行指出，中东冲突（布伦特原油持于每桶100美元附近）、美国经济增长强劲、超大规模企业为人工智能扩张进行的巨额债券发行、持续财政赤字以及对冲基金重新仓位调整等因素。

第一个催化剂是进一步的通胀回落。市场定价显示，到2027年底前美联储将再加息近四次，瑞银认为这过于激进。该行指出，8月核心PCE通胀低于预期，年度修正显示通胀前景更为温和，三个月年化核心通胀率降至约2%，为2024年7月以来最低。由于美联储此次紧缩周期起点远高于2022年，该行认为一系列长期加息不太可能发生。

第二个是能源流动改善。瑞银承认，这场战争（现已进入第八个月）持续时间超出预期，但表示华盛顿和德黑兰都有达成协议的经济动机，且自联合国大会以来，外交努力似乎有所加强。霍尔木兹海峡交通恢复的迹象更明显，可能缓解通胀担忧并支撑国债。

第三个是政策行动。该行指出，美国财政部在8月将回购操作加倍，但影响短暂，并表示若收益率上升威胁稳定，政策制定者可能考虑额外措施，如调整银行或保险公司的流动性规则，以创造更多对政府债券的需求。

瑞银认为，当前更高的收益率提供了2022年所缺失的缓冲。根据其估算，2年期、5年期和10年期国债收益率需分别上升约255个、110个和65个基点，资本损失才会超过收益。该行建议关注收益的投资者偏好较短期限，而对于能够承受波动的投资者，则推荐有选择的中长期高质量债券，同时因财政担忧和人工智能相关发行而对最长期限债券保持谨慎。

自备忘录撰写以来，10年期收益率周四曾短暂触及2002年以来最高，随后回落，但当日另一艘油轮在霍尔木兹海峡遭不明射弹袭击后，能源风险依然存在。