瑞银现预计美联储将两次加息，认为股市前景不变

瑞银将美联储因经济强劲而收紧政策与因通胀失控而加息区分开来，认为前一种情况不会改变其对股市的看涨立场。

这种区别对投资组合配置至关重要：在GDP强劲、AI投资和就业稳健的环境下收紧政策，历史上曾支撑风险资产（尽管存在短期波动），而因增长恶化和通胀引发的加息则会被解读为截然不同的信号。瑞银以此为由建议客户不要将利率路径作为降低风险的依据，在整个加息周期中维持对AI、电力和资源以及长寿主题相关股票的偏好。

对于债券和美元而言，前景则不那么明确：收益率上升削弱了持有短期债券相对于现金的吸引力，而中长期优质债券则被认为既能提供收益，又能对冲潜在的增长放缓。美元应受益于更鹰派的政策方向而获得短期支撑，但瑞银警告称，如果加息是由通胀而非经济强劲所驱动，这种支撑将会减弱。股市投资者被告知，应将CPI发布和美联储会议前后的任何动荡视为调整投资组合权重以符合目标的机会，而非撤退的理由。

瑞银的核心观点是，美联储转向鹰派是因经济状况强劲，而非体系任何部分出现裂痕，正是这一区别应使股市投资者保持积极偏好的立场。

• 美国8月非农就业人数增加162,000人，私人部门就业增加127,000人（市场预期55,000人），前几个月数据上修55,000人
• 失业率维持在4.1%，因就业增长被劳动力参与率上升所抵消
• 7月PCE通胀年率超出预期，录得3.7%，同时美联储主席Warsh在Jackson Hole发表鹰派言论
• 数据公布后，市场对9月加息的概率从约50%升至约60%，同日标普500指数仅下跌0.4%
• 瑞银放弃了此前利率至2026年保持不变的基线假设，现预计两次25个基点的加息，一次在9月（15日至16日会议），另一次在12月（8日至9日会议），将联邦基金利率区间上调至4.00%-4.25%
• 瑞银将2年期美债收益率预期上调至2027年6月的4.25%，10年期预期上调至4.5%，同时维持对全球股市的积极立场，并继续聚焦AI、电力和资源以及长寿主题

瑞银逆转了此前美联储将维持利率至2026年不变的预期，现预计9月和12月将两次加息25个基点，此前8月就业报告好于预期，为一系列鹰派发展画上句号。8月非农就业人数增长162,000人，私人部门就业增加127,000人（预期仅为55,000人），前几个月数据上修55,000人。失业率持稳于4.1%，就业增长被劳动力参与率上升所抵消。股市未受数据影响，标普500指数仅下跌0.4%，而2年期美债收益率和美元走强，瑞银认为这一早期迹象与其整体叙事一致。

瑞银引用三个因素来解释这一转变。美联储主席Kevin Warsh在Jackson Hole发表更鹰派的讲话，坚持核心通胀必须明确且迅速地朝着2%目标移动，瑞银预计即将公布的CPI数据仍将在核心基础上低于该标准。近期ISM和PMI报告凸显的供应链约束增加了通胀上行风险，瑞银还指出早期迹象显示AI驱动的需求可能正在扩大。最后，8月强劲的就业数据本身表明，当前政策不足以在不进一步加息的情况下降低通胀。

瑞银的主要论点（并敦促股市投资者关注）是，加息的环境比加息本身更重要。在经济真正强劲、活动韧性、AI相关资本支出和就业稳固的环境下收紧政策，历史上对风险资产有利（尽管数据发布前后偶尔出现动荡）。这与美联储因通胀顽固且伴随增长疲弱而加息形成鲜明对比，瑞银表示后一种情况对股市远不那么有利。因此，该行在整个紧缩周期中维持对全球股市的建设性看法，继续偏好AI、电力和资源以及长寿主题等板块，认为这些板块将从更高的投资和结构性增长中受益。

对于股票以外的资产，前景更为微妙。瑞银上调了自身的收益率预期，现预计2年期收益率到2027年6月为4.25%（较此前预期上调100个基点），10年期收益率为4.5%（上调40个基点），并指出偏好短期债券而非现金的理由因此减弱。该行认为在曲线更远端存在更好的分散化机会，中长期优质债券可在增长放缓时同时提供收益和保障。美元应因美联储更鹰派而获得短期支撑，尤其是如果与其他央行的政策分化扩大，但瑞银警告称，如果加息是由通胀而非增长驱动，这种支撑将会减弱。

对于具体的股票配置，瑞银将美联储9月15日至16日会议前夕以及9月11日公布的8月CPI报告描述为采取行动而非观望的时机。围绕这些事件的波动被视为调整投资组合配置以达到目标的机会，包括在盈利前景依然稳健时逢低买入股票，而非在决策前削减风险的理由。