10月10日会重演吗？加密数据显示关键差异

加密货币市场周三下跌，比特币价格下跌1.7%至约84,100美元，以太坊下跌3.5%。由于杠杆交易者重返市场，此次下跌导致在一个小时内爆仓了4.0358亿美元的多头头寸。

此次抛售重新引发了对10月10日事件重演的担忧。不过，指标显示，尽管杠杆率有所上升，但导致那次崩盘的条件并不存在。

哪些方面看起来相似？

此分析聚焦于衍生品，因为10月10日的崩盘是由杠杆推动的。在那一日期之前，涨势是由债务而非新资本支撑的，约170亿美元的多头头寸被抹去。

类似的多头积累正在发生。根据CoinGlass数据，未平仓合约（OI）——未到期期货合约的总价值——本周增长了4.0%，达到650,480 BTC。在10月10日崩盘前，OI在五天内增长了4.1%。

相对于市值，变化很小。比特币的OI目前占其市值的3.2%，而崩盘前为3.7%。以太坊的这一比例为10.4%，与11.3%相差不远。

美元数字掩盖了这一趋势。从2025年10月10日至周三抛售前夕，BTC的OI以美元计下降了38.6%，但以币数计仅下降12.7%。这种差异主要是由于比特币价格的下跌。

换句话说，市场相对于其规模的杠杆率与10月10日之前大致相当。

• 积累：比特币未平仓合约过去一周上涨4.0%。
• 相似点：以太坊的杠杆率已恢复到接近崩盘前的水平。
• 风险：更高的杠杆意味着小幅下跌就可能触发爆仓。

加密货币市场有何不同？

这种杠杆的价格已大幅降低。资金费率表明多头头寸的普遍程度；这是多头交易者为维持头寸而支付的小额费用。

在10月10日之前，币安和Bybit上BTC和ETH的资金费率在32个交易所-日观测值中有18次年化超过8%。本周，该费率在28次观测值中仅有一次超过8%，并有三次变为负值。Deribit数据反映了类似的变化：10月10日前日度BTC资金费率为26.9%，而本周为7.1%。

与此同时，一个主要的燃料来源已经枯竭。根据CoinGecko数据，Ethena的USDe——一种由对冲衍生品头寸支持的稳定币——收缩了66%，至49.9亿美元。这与自10月以来杠杆率的广泛下降一致。

因此，头寸正在扩大，而交易者无需支付高昂成本来维持。这意味着过度扩展的多头头寸更少，可能同时崩溃。

• 降温：资金费率在28个交易所-日观测值中仅有一次超过8%。
• 枯竭：USDe供应量自10月10日以来下降了66%。
• 关键点：交易者并未为追求价格上涨而支付溢价。

为何加密货币市场的下跌规模较小

这一区别在周三的爆仓事件中得以体现。截至周三早盘，24小时内，随着比特币下跌1.96%，4.8702亿美元的多头头寸被爆仓。这相当于每下跌一个百分点约有2.48亿美元的强制平仓。

在10月10日，可比指标约为每下跌1%有22亿美元的强制平仓，约为现在的九倍。相比之下，2025年的典型抛售中，每下跌一个百分点的强制平仓范围在1.57亿至5.04亿美元之间。

由于强制平仓受到控制，此次下跌似乎是回调而非连锁反应。比特币目前在84,100美元附近交易，支撑位在82,300美元，阻力位在86,000美元。

然而，如果价格跌破82,300美元且资金费率升至8%以上，则可能出现类似10月10日的情景。若回升至86,000美元上方，则将验证回调。

• 指标：每下跌1%有2.48亿美元爆仓。
• 底部：支撑位在82,300美元，接近9月28日低点。
• 警示信号：资金费率超过8%且未平仓合约持续增加。

分析师观点：即将于10月27-28日举行的美联储会议是最明显的催化剂。继9月加息后进一步加息，可能推高债券收益率，并将比特币拉低至82,300美元。如果在该事件期间资金费率保持在8%以下，那么类似10月10日的崩盘似乎不太可能发生。