歐洲央行提出三種模型：決策重點受矚目

歐洲央行提出三種將中央銀行貨幣上鏈的模型，但對交易者與機構而言，實際的市場訊號是代幣化結算的監管路徑更為明確。透過將方法分類為完全DLT整合、混合發行或第三方代幣化，歐洲央行釋出哪些基礎設施投資可能符合歐元體系監管的訊號。實質的不確定性在於這些模型是否能容納現有的穩定幣軌道，或是否會強制採用獨立的結算層。

歐洲央行三種模型如何改變交易者的結算最終性

對任何探索數位結算的機構而言，實際問題在於新基礎設施是否改變了資金實際移動的方式。歐洲央行的三種模型——內部稱為Pontes和Appia專案——透過定義中央銀行帳本與商業銀行帳本之間的關係來回答這個問題。每個模型改變了誰持有負債以及如何達成結算最終性，這直接影響國庫與支付團隊必須管理的流動性和營運風險。

在第一種模型中，中央銀行直接向終端用戶發行代幣化債權，使中央銀行成為唯一的結算代理。這提供了最高程度的最終性，因為負債位於中央銀行的資產負債表上，但也要求中央銀行管理零售面向的基礎設施，這是其歷來避免的角色。第二種模型將代幣化債權置於商業銀行層級，中央銀行僅提供批發結算層。

在此，商業銀行吸收其自身代幣化負債的信用風險，中央銀行的帳本僅清算銀行間淨額部位。第三種模型是混合式：一個共同平台，中央銀行貨幣與商業銀行貨幣共存於同一DLT環境中，由智慧合約管理兩種負債類型之間的結算邏輯。

值得關注的實質限制是每種模型下的法律最終性。分散式帳本上的代幣化結算不會自動繼承傳統中央銀行轉帳的相同法律地位。除非歐元體系釐清基於DLT的代幣化中央銀行債權轉帳是否構成《結算最終性指令》下的最終結算，否則營運風險無法完全定價。

對於評估這些模型的讀者，立即的檢查點是您的機構國庫營運是否需要與TARGET2相同的法律確定性，或者試行階段是否可接受合約式結算框架。

直接代幣化模型的工作流程檢查

歐洲央行最支持的模型——直接代幣化中央銀行貨幣——賦予商業銀行對中央銀行資產負債表的代幣債權，並在共享DLT平台上結算。實際上，這意味著中央銀行發行代表直接負債的數位代幣，商業銀行在證券或其他代幣化資產所在的同一帳本上持有和轉移該代幣。

營運優勢是原子結算：資產與支付腿同時結算，消除了傳統款券交割系統中造成信用風險的時間錯配。歐洲央行的Pontes專案正是測試此工作流程，使用專用DLT基礎設施，將中央銀行現有結算系統連接到代幣化資產帳本。

此機制僅在中央銀行控制共享帳本上代幣的發行和贖回規則時才能運作。商業銀行將向中央銀行的節點提交請求，該節點根據銀行在傳統TARGET系統中持有的準備金帳戶鑄造或銷毀代幣。對交易櫃檯或國庫營運而言，其結果是結算事件的單一可驗證紀錄，中央銀行和商業銀行均可見，無需跨不同資料庫進行對帳。

The Block的報導證實，歐洲央行正在透過Appia專案建置此基礎設施，該專案專注於DLT層本身，與Pontes專案專注於結算介面不同。

實質限制是採用規模。歐洲央行尚未具體說明此模型是否支援跨境或多幣種結算，目前測試僅涉及少數參與機構。評估此基礎設施的交易櫃檯應確認其對手方銀行是否為歐洲央行試行小組的一部分，以及其結算的特定資產類別（如政府債券或貨幣市場基金股份）是否納入Pontes測試範圍。

若無此確認，該工作流程仍屬原型而非生產選項。

決策重點：流動性、對手方風險與模型選擇

三模型框架引入了機構在選擇路徑前必須衡量的控制權取捨。在直接代幣化模型下，中央銀行保留對負債和結算最終性的完全控制，但商業銀行喪失跨獨立帳本管理流動性的能力。第二種模型——合成中央銀行貨幣——允許商業銀行發行以中央銀行持有的準備金為擔保的自身代幣化負債，賦予其流動性管理更大的彈性。

第三種模型，即負債移轉機制，在不建立新代幣形式的情況下，將現有中央銀行存款移轉至DLT橋接，保留現行法律結構，但增加結算延遲限制。

關鍵決策邊界不是技術可行性，而是營運風險配置。偏好直接代幣模型的商業銀行可在單一帳本上獲得原子結算，但必須將其流動性緩衝完全持有於該代幣中，而該代幣在壓力期間可能無法與鏈下準備金帳戶互換。

合成模型透過允許銀行跨系統軋平日內部位來解決此問題，但引入了對手方風險：代幣的價值僅取決於發行銀行的準備金擔保，且中央銀行不以其擔保直接負債的相同方式擔保該代幣。負債移轉模型避免了代幣設計和對手方問題，但依賴橋接的吞吐量，可能無法支援尖峰交易時段批發結算所需的交易量。

對於交易員或結算營運主管，實際檢查是您的保管機構或主要經紀商已表明哪種模型。歐洲央行未強制規定單一模型；Pontes和Appia專案正平行測試所有三種模型。如果您的機構結算流程需要跨多種資產類別的即時最終性，直接代幣模型提供最強保證，但流動性池最窄。

如果您需要保留現有準備金帳戶和淨額結算工作流程，合成模型是更務實的選擇——但前提是您的對手方準備金擔保可在鏈上驗證。未解決的條件是互通性：目前沒有任何模型能解決一個中央銀行DLT基礎設施的代幣如何與另一個司法管轄區系統的代幣結算。此缺口定義了模型選擇後的下一個決策點。

對於交易員和結算營運商，關鍵決策檢查是直接代幣化模型的結算最終性是否值得放棄多帳本流動性管理，或者合成模型的彈性是否超過發行中介機構增加的信用風險。歐洲央行尚未承諾單一路徑，Pontes和Appia專案仍屬實驗性質，因此實際下一步是在重新配置抵押品或保管工作流程前，監測哪種模型在實時批發試驗中獲得採用。

參考文獻

• https://www.theblock.co/news/regulation/2026-10-02-ecb-outlines-three-models-for-putting-central-bank-money-onchain-417552