哪些策略正在被代幣化為策略代幣？
BiFu Editorial · 2026-08-13 · 閱讀 6 分鐘
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本文探討目前被包裝為策略代幣的策略類型——市場中性基差交易、量化與演算法金庫、以及信貸或借貸策略——涵蓋真實案例、每種策略的實際收益來源、各類型的特定風險，以及評估前的檢查清單。
策略代幣將一個持續進行、主動管理或規則型策略（而非單一靜態資產）包裝成可交易的鏈上代幣。目前存在三大類別：市場中性或基差交易策略、量化與演算法金庫策略、以及信貸或借貸策略。Ethena 的 USDe 是市場中性策略代幣最知名的例子；Enzyme Finance 等協議託管量化與演算法金庫；Maple Finance 等平台則包裝機構信貸策略。每種類型透過不同機制產生收益，且各自承擔一種與策略過去績效無關的特定風險。
策略代幣實際上包裝了什麼
策略代幣的價值取決於持續進行的過程——交易、避險、借貸——而不僅是持有單一資產。這與單純代表對固定事物（如債券或金條）索求權的代幣有根本差異。由於底層過程持續運作，策略代幣的報酬即使「資產」本身沒有變化也可能改變，因為經理人或演算法的決策是可變因素。
| 策略類型 | 運作方式 | 已知案例 | 主要風險 |
|---|---|---|---|
| 市場中性 / 基差交易 | 對沖價格風險，同時賺取價差，例如資金費率 | Ethena 的 USDe | 資金費率可能轉負；對沖交易對手與交易所風險 |
| 量化 / 演算法金庫 | 遵循經理人編寫的規則型交易策略 | Enzyme Finance 等協議上的金庫 | 策略表現不佳；智慧合約與經理人風險 |
| 信貸 / 借貸 | 將資金匯集到多元化的貸款或應收款項 | Maple Finance 等平台 | 借款人違約；資金池集中；資訊揭露不透明 |
市場中性與基差交易策略
市場中性策略旨在獲取收益，而不對價格方向進行押注。Ethena 的 USDe 是目前最明確的例子：協議持有現貨或質押資產部位，同時透過永續合約做空等值金額，目標是對沖價格波動，同時賺取期貨市場中多空部位之間支付的資金費率。
這並非無風險結構。若資金費率長期為負，策略的收益來源可能縮減甚至逆轉。策略也依賴於執行避險的交易所與交易對手，以及協議自身的智慧合約與營運完整性。「市場中性」標籤描述的是預期風險暴露，而非穩定或正報酬的保證。
量化與演算法金庫策略
Enzyme Finance 等鏈上資產管理協議允許經理人部署一個遵循明確、通常為系統性或演算法策略的金庫——例如在收益來源之間輪動、執行趨勢跟蹤規則集、或遵循特定交易任務。投資者買入金庫，其代幣化份額追蹤金庫的表現。
此處的報酬完全取決於策略的設計與經理人的執行，無論該執行是由人、程式碼或兩者完成。在某一市場條件下的績效記錄並不保證在其他條件下也能獲得相同結果。智慧合約風險與策略風險並存：即使是設計良好的策略，也可能因金庫程式碼或與其互動的協議出現漏洞而受損。
信貸與借貸策略
信貸策略代幣通常不是持有一張債券或一筆貸款，而是代表一個多元化貸款、應收款項或放款設施池中的份額。Maple Finance 等平台結構化機構借貸池，其中代幣化部位的價值隨著借款人支付利息而上升，若借款人違約則下降。這在精神上接近於 非銀行貸款如何成為 RWA 的單一貸款層級，只是匯總成一個由經理人發起與監控的資金池。
風險狀況取決於借款人品質、資金池在單一借款人或產業上的集中程度，以及平台對底層貸款的實際揭露程度。揭露模糊或報告不頻繁的資金池，比那些明確列出借款人、條款與抵押品的資金池更難評估。
在依據收益率判斷策略代幣前應檢查的事項
- 誰在管理策略——指名經理人、固定演算法、或兩者——以及實際適用的績效記錄為何？
- 收益的具體來源是什麼：資金費率價差、交易獲利、還是借款人利息支付？
- 代幣價值（NAV）如何計算，更新頻率為何？
- 贖回流程為何？是否有鎖定期、閘門或限制退出的條件？
- 實際最壞情況為何——資金費率轉為負值、交易虧損期、或貸款池中違約集中發生？
策略代幣的過去收益率描述的是在特定市場條件下已發生的事，而非未來將發生的事。想了解更多為何僅憑報酬數字不足以評估任何 RWA 產品，請參閱 為何不應僅憑預期報酬判斷 RWA。您可以在 BiFu RWA 頁面上查看策略型 RWA 資訊的呈現方式，以及條款與風險揭露。
常見問題
什麼是 RWA 與加密貨幣市場中的策略代幣？
策略代幣是一種鏈上代幣，其價值追蹤一個持續進行、主動管理或規則型策略——例如避險基差交易、量化交易金庫、或多元化借貸池——而非單一靜態資產。其報酬取決於底層策略隨時間的表現，而非持有某個固定物品。
策略代幣和指數代幣相同嗎？
不同。指數代幣通常追蹤一個固定或規則型的資產組合，所需管理極少；而策略代幣依賴於主動交易、避險或借貸決策，即使整體市場未變動，其報酬狀況也可能改變。策略代幣通常比簡單的指數組合承擔更多經理人或協議執行風險。
市場中性策略代幣無風險嗎？
不。市場中性描述的是預期價格風險暴露，而非風險不存在。資金費率可能轉負，避險依賴於交易對手與交易所正常運作，且運行策略的協議仍帶有智慧合約與營運風險。
如何評估信貸策略代幣？
查看底層貸款池的多元化程度、平台對個別借款人與條款的揭露程度、以及平台在壓力期間的績效記錄，而非僅看當前標題收益率。即使廣告報酬相似，由集中或不透明貸款支撐的信貸策略代幣，其風險遠高於多元且揭露充分的資金池。
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