Anthropic 的 IPO 公開說明書揭露近 15x 的營收成長與 $600bn 的運算合約

Google、Amazon Web Services、Microsoft 和 Broadcom 等供應商與 Anthropic 簽訂了深度且大多不可取消的合約，金額達數百億甚至數千億美元，使這些供應商能從 Anthropic 獲得長達多年的收入能見度。此結構支持了一種觀點，即 AI 基礎設施需求是鎖定的而非投機性的，但同時也讓一家仍在虧損的公司承擔沉重的交易對手風險。對於權衡潛在上市的投資人而言，核心問題在於營收成長能否持續領先運算成本，以及兩家客戶佔上半年銷售額約 20% 的事實。高達 $2 trillion 的估值，在任一指標上幾乎沒有表現不佳的空間。

Anthropic 的公開說明書草稿揭露了一家在基礎設施上大舉投入的企業，其供應商、客戶與監管機構皆納入投資論點，儘管營收成長超過成本。

摘要：

• 2026 年上半年營收約為 $16.3 billion，而去年同期約為 $1.1 billion，根據 Wall Street Journal 所見的公開說明書草稿
• 上半年淨虧損達約 $81 billion，其中約 $72 billion 來自可轉換票據及類似工具的會計費用；去年同期虧損約為 $13 billion
• 上半年運算與基礎設施支出總計近 $9 billion，超過 2025 年全年
• 基礎設施承諾超過 $600 billion，加上額外的協商可能帶來高達 $150 billion
• 兩家客戶佔上半年營收約五分之一
• 引述的風險因素包括 AI 安全與責任、可能無法投保的災難性事件、受限的運算取得，以及對資料中心建設的有組織反對

根據 Wall Street Journal 對 IPO 公開說明書草稿的檢視，Anthropic 在 2026 上半年營收成長近十五倍，同時承諾投入超過 $600 billion 於未來的運算基礎設施。Anthropic 未對此事發表評論。

據 Journal 報導，這家 AI 開發商在截至 June 30 的六個月內營收約為 $16.3 billion，高於一年前的約 $1.1 billion。這已超過其 2025 年全年約 $4.6 billion 的營收。基礎設施與運算支出在此期間躍升至近 $9 billion，而前一年約為 $2.3 billion，並超過公司 2025 年約 $7.3 billion 的總額。

淨虧損數字則大得多。Anthropic 上半年淨虧損約為 $81 billion，而去年同期約為 $13 billion，2025 全年則為 $42 billion。其中約 $72 billion 代表與可轉換票據及其他募資工具價值變動相關的會計費用，而非營運支出。

文件中最重要的元素是 Anthropic 基礎設施承諾的規模。Journal 報導，該公司在未來七至十年的雲端協議中欠款約 $450 billion，其中大部分不可取消。這涵蓋與 Google 的約 $111 billion、Amazon Web Services 的 $110 billion 以及 Microsoft 的 $31 billion，此外還有向 Nscale 和 Lambda 購買 Nvidia 晶片產能最高 $86 billion 的承諾。另外還有超過 $160 billion 的義務，透過 Broadcom 租用 Google 晶片，使總額超過 $600 billion，而進一步協議的協商可能再增加最多 $150 billion。

儘管如此，Anthropic 表示其主要雲端合作夥伴未能提供其所需的所有產能，且日益將其視為競爭對手。該公司正透過租用的資料中心和外部營運商來彌補缺口，其中一些營運商被其描述為營運紀錄短暫。

營收集中是另一個因素。上半年約五分之一的銷售額來自兩家客戶，Anthropic 預期其收入將持續依賴少數客戶群。

據 Journal 報導，風險因素佔公開說明書約三分之一。這些風險涵蓋來自錯位 AI 模型的潛在危害、資料竊取等損害的責任，以及嚴重到無法投保的事件。Anthropic 也指出，有組織的政治反對資料中心建設日益增加，並承認自身的高知名度可能使相關計畫受到關注。

此文件提交之際，Anthropic 正準備進行可能估值高達 $2 trillion 的公開上市，使其成長軌跡、成本結構與客戶多樣性受到更深入的公眾檢視。