中國考慮將隔夜利率作為新政策錨點，市場焦點轉移

直接市場影響可能很小，因為PBOC是在標準化它已瞄準的利率，而非調降。至今市場反應有限：中國30年期債券收益率下滑約一個基點，隔夜利率維持在約1.26%。交易者更關注的是新錨點是否會設定在接近當前隔夜利率約1.25%的水平，低於七天利率的1.40%。如果是這樣，市場可能將其視為溫和寬鬆，可能支持中國債券並對人民幣施加輕微壓力。對於常被用作中國替代指標的澳元與紐西蘭元，架構轉變的影響不如它是否伴隨能提振中國需求的真正刺激措施重要。由於中國是全球最大原油進口國，石油交易者也關注同樣的信號。

---

今天稍後還有預定事項：

• 中國LPR預覽：第三季GDP優於預期後，利率可望連續第17個月維持不變

---

PBOC旨在使用與Fed相同的短期工具來引導經濟，且儘管這不是降息，但它改變了交易者必須監控的數據點。

總結：

• 週一，PBOC行長潘功勝表示，央行將研究在適當時機將主要政策運作從七天期限轉向隔夜。
• 隔夜反向回購利率將取代自2024年起作為主要政策利率的七天反向回購利率，成為貨幣政策的主要指標。
• 潘功勝指出，隔夜利率實際上已成為PBOC的目標，隔夜交易佔銀行間回購交易的80%以上。
• 這項改變並非降息，儘管隔夜利率交易約1.25%，而七天利率為1.40%。
• 財務狀況強勁的公司將能選擇隔夜利率或貸款最優惠利率作為浮動利率貸款的參考；家庭和中小企業則大多仍適用LPR。
• 交易者將關注新利率的設定位置、對人民幣和債券收益率的影響，以及是否預示進一步寬鬆。

PBOC正在準備調整其用於引導經濟的利率。這不是調降，但改變了借貸成本的設定方式以及交易者需要追蹤的數字。

發生了什麼？

週一在北京金融街論壇上，PBOC行長潘功勝表示，央行將研究在適當時機將其公開市場操作的主要期限從七天改為隔夜。這將使隔夜反向回購利率成為PBOC的主要政策利率。

什麼是政策利率？

政策利率是中央銀行控制以影響經濟中所有其他借貸成本的單一利率。在美國，這個角色由Federal Reserve的聯邦基金利率扮演，也是一種隔夜利率。

反向回購是中央銀行向商業銀行提供的短期貸款，以債券作為擔保。透過設定此類貸款的利率，PBOC影響銀行之間借貸的成本，而這些成本會傳導至其向客戶收取的利率。

什麼在改變？

自2024年以來，PBOC一直使用其七天反向回購利率（目前為1.40%）作為主要訊號。潘功勝表示，隔夜銀行同業利率實際上已成為央行目標，因為它密切反映短期現金狀況且已變得更加穩定。

隔夜交易佔銀行間回購交易的80%以上，因此將政策錨定於此可使PBOC的工具與市場已大部分運作之處保持一致，提供更精準的控制。央行在六月透過推出價格接近七天利率的隔夜操作為此鋪路。

這是降息嗎？

不是。隔夜回購利率交易約1.25%，低於七天利率，但PBOC表示將在轉換發生時宣布新工具的運作利率。這項改變關乎政策如何傳遞，而非設定在哪裡。

貸款最優惠利率會如何？

貸款最優惠利率（LPR）是銀行用於定價大多數貸款和抵押貸款的參考利率。目前它跟隨七天利率。根據該計畫，財務狀況強勁的公司將能與銀行協議，使用隔夜利率或LPR作為浮動利率貸款的基準。對家庭和中小企業的貸款目前大多仍與LPR掛鉤。PBOC也計劃改善LPR報價的設定方式，並逐步淘汰舊的基準存款和貸款利率制度。

對交易者的意義

中國債券：如果新利率最終設定在接近今日隔夜利率的水平，市場可能將其解讀為適度寬鬆信號，這將有助於支持政府債券。初步反應不大，30年期收益率下滑約一個基點。

人民幣：較低的政策錨點會縮小中國相對於其他貨幣的利率優勢，或擴大其劣勢，這可能對人民幣造成壓力。與全球慣例接軌也有助於中國推動人民幣國際化的努力。

中國股票：市場驅動的基準可能在利率下降時降低大型、財務強勁公司的借貸成本，但也會更快地傳導利率上升。隨著貸款定價變得更加競爭，銀行可能在貸款利潤率上面臨一些壓力。

澳元與紐西蘭元：這些貨幣常作為中國增長的替代指標。對它們而言，架構轉變的影響不如它是否伴隨能提振中國對商品需求的真正刺激措施重要。

值得關注的事項

• 變動的時機，仍有待PBOC決定。
• 新工具的運作利率，以及它是否會低於目前的1.40%。
• 關於LPR改革的指引，以及哪些公司可以使用隔夜基準。
• 今日的貸款最優惠利率定盤，預定於格林威治時間01:00進行，這是當前系統全面掌控下的最後一次。