Anthropic 修訂後 IPO 文件中五個關鍵數字：那斯達克上市在即

Anthropic 第三季營業虧損 5.67 億美元，與第二季 9.74 億美元營業獲利形成反轉。這家 Claude 開發商在首次公開募股（IPO）的修訂文件中揭露了此一轉變。

銷售持續攀升，但增幅落後於成本上升。以下是文件中投資人在上市前將考量的五個數字。

1. 銷售額 169.6 億美元，擴張速度放緩

修訂文件顯示，第三季營收為 169.6 億美元。即便如此，較前一季的成長率明顯減速至 46.7%，而第二季為 144.2%。

在 10 月份的投資人日揭露此減速後，據報導部分投資人曾討論 Anthropic 的估值約為 1.5 兆美元，低於先前的 2 兆美元。

模型降價與合約中的折扣，從第三季新增營收中減少了約 6 億美元。營業費用增加 69.4 億美元，超過營收增加的 54 億美元。

2. 運算帳單達 98.6 億美元

在 69.4 億美元的成本增加中，有 43.1 億美元來自運算與基礎設施。該項目從 55.6 億美元攀升至 98.6 億美元，增幅為 77.5%。

現在每一美元營收承擔 58 美分的運算費用，而之前為 48 美分。根據文件，運算帳單中的一個組成項目佔了季度虧損的大部分。

3. 第三季再現 5.67 億美元營業虧損

文件中指出造成虧損的兩個主要原因。其一是 50 億美元的短期運算承諾，其成本遠高於透過多年期協議可取得的類似產能。另一個是 20 億美元的非現金捐贈配對費用。

調整後營業收入——剔除股票薪酬與捐贈費用後的數字——從 22.4 億美元增加至 24.6 億美元。然而，調整後利潤率從 19% 降至 15%，文件中歸因於短期運算。

在營業利潤線之下，虧損規模更大。

4. 淨虧損 232.9 億美元，但幅度縮小

公司第三季淨虧損為 232.9 億美元，較第二季的 663.1 億美元有所收窄。可轉換票據及相關工具的公允價值變動佔其中的 219.4 億美元，即 94.2%。

文件將這些費用與公司今年估值上升連結。這些費用是回顧性的，而其運算合約則鎖定了未來長期的現金。

5. 運算合約總額達 8,954 億美元

其承諾金額幾乎全部用於運算與基礎設施，總計約 8,954 億美元。其中約 698 億美元將在 12 個月內到期，約為過去 4 季營收總額 352.8 億美元的近兩倍。

根據報導，以 1.5 兆美元估值計算，本益比為過去營收的 42.5 倍。而先前的 2 兆美元則為 56.7 倍。

ARK Invest 的 Brett Winton 認為，全球運算產能不足以滿足 AI 需求。

「最終現金流會說明一切，但證據顯示，只要提供運算資源，前沿實驗室公司將有能力支付帳單，」Winton 寫道。

反彈過去曾發生：在 Opus 4.5 推出後，成長率從 2025 年第四季的 48% 躍升至 2026 年第一季的 132%。第三季的 46.7% 究竟是趨勢還是暫時停滯，將決定投資人在 Anthropic IPO 中願意支付的價格。