五項順風：Citadel Securities 對第四季美股轉為看多

一個來自頂級華爾街做市商的基於資金流向的看多判斷，若十月初出現弱勢，本身就能鼓勵對S&P 500和Nasdaq進行逢低買入。根據Rubner，科技與AI相關個股最有可能首先受益，因為在那裡情緒與槓桿削減最為劇烈。風險在於此判斷與鷹派總體環境相衝突：聯準會處於升息路徑（但不會太快），且任何由伊朗戰爭引發的油價驅動通膨升溫都將推高殖利率並考驗股票估值，無論持倉狀況如何。交易員將關注十月中旬財報季的開始以及回購窗口在11月初重新開放，這些關鍵日期將檢視Rubner預期的資金流向是否真的實現。

--- Citadel 在九月一直建議客戶保持耐心；如今該公司表示清理已告完成，買回庫藏股、財報與期中選舉季節性的結合應能吸引買家回流。

摘要：

• Citadel Securities 對第四季美股變得更加正面，指出九月調整大致消除了過剩槓桿
• Rubner 在九月中旬警告股票可能下跌至月底，並觀察到AI情緒迅速惡化，但表示他將利用弱勢來建立核心多頭部位
• 在期中選舉年，第四季從九月底開始歷史平均漲幅超過5.5%，相比之下所有年份平均不到3%
• 到11月1日，S&P 500超過一半的市值權重回到開放的回購窗口，到11月8日幾乎全部開放
• 第三季財報在十月中旬開始，此前第二季財報季實現約33%的每股盈餘成長，且為至少自2000年以來最強的上修模式
• 九月創下今年最冷清的交易，且歷史上看成交量在十月會增加

隨著第四季來臨，Citadel Securities 對美股變得更加建設性，主張九月的拋售完成了清理過剩槓桿的必要工作，為復甦鋪路。

Citadel 的股票與股票衍生性商品策略主管 Scott Rubner 在九月中旬曾警告，股票可能在月底前走低，指出供需狀況不利、技術面疲弱，以及他在多國客戶路演中觀察到的AI情緒迅速惡化。即使在當時，他已經注意到配置開始轉變，並且他對於利用進一步弱勢來重建核心多頭部位感到越來越安心。

在 Citadel 的最新評論中，此轉變已經擴大。該公司目前認為九月的調整大致完成，槓桿已降低，並將任何第四季初的弱勢視為機會而非退縮的理由。

Rubner 為此展望列出了五項支撐。第一是季節性：在美國期中選舉年，S&P 500在第四季從九月底開始歷史平均漲幅超過5.5%，而所有年份平均低於3%，且典型的期中選舉軌跡在該季結束後不久便轉為上揚。

第二個因素是買回庫藏股。到11月1日，S&P 500按市值計算超過一半將重新進入開放的回購窗口，到11月8日幾乎全部，加上第三季財報公布的新授權。

第三，持倉狀況更乾淨，槓桿在情緒下跌最嚴重的市場區塊中削減最劇。第四，九月歷來是散戶買入的季節性低谷，此後通常會增加。第五，財報正在回歸：第三季財報在十月中旬開始，此前第二季財報季產生約33%的盈餘成長，且是至少自2000年以來最強的上修模式。

活動數據凸顯了九月有多低迷。現股成交量相對於一年平均值降至年內最低，整體股票交易活動比六月高峰低了約四分之一。Rubner 指出，過去四年中，現股成交量從九月到十月平均增加約8%，而選擇權活動在近年來大約上升了15%。

Rubner 的論點依賴資金流向與持倉狀況，而非估值，他將本季的核心問題設為：財報與買回庫藏股是否真能吸引投資者重返市場。此展望也面臨總體逆風，例如聯準會正在緊縮，以及與伊朗戰爭相關的高油價帶來的通膨壓力。

Citadel 已表示完整的第四季策略即將出爐，而十月中旬的財報將提供第一個考驗，檢視參與度的預期反彈是否真正實現。