油價走軟帶動金價上漲，但Fed升息機率限制漲幅

在伊朗衝突期間，黃金目前是透過石油、通膨與利率管道進行交易，而非作為傳統避險資產。這使得原油成為關鍵的跨資產訊號：油價走低支撐黃金，而衝突再度升溫則對黃金不利。上週末的事件——包括美國國務卿馬可·盧比歐對談判的悲觀評估、Khor Mor事件、對利雅德的襲擊，以及荷莫茲海峽附近的干擾——若原油價格再度走高，將使這項支撐變得脆弱。本週的美國CPI數據將是12月升息預期、以及黃金機會成本的下一項考驗。實體與官方部門的買盤應有助於抑制跌勢，但單靠這些不太可能抵擋政策利率進一步轉向鷹派。

黃金夾在油價走軟與逢低買盤的一方，以及鷹派Fed與全球緊縮的另一方之間，而伊朗衝突是透過能源價格產生影響，而非作為避險驅動力。

摘要：

• 黃金週一在亞洲交易中小幅走高，延續上週約5%的漲幅。
• 在美國總統川普淡化進一步襲擊伊朗的可能性後，油價走軟緩解了通膨擔憂。
• 週末局勢升級，包括盧比歐的言論以及對伊拉克和沙烏地阿拉伯的襲擊，使油價——進而使黃金——處於脆弱狀態。
• 強勁的美國就業數據與4.1%的失業率，將12月Fed升息機率從約70%推升至約80%。
• 一位Bank of Japan前首席經濟學家預期BOJ將在12月升息，為全球緊縮格局再添一筆。
• 印度節慶買盤與央行購買提供支撐，而美元走強仍是逆風因素。

黃金週一在亞洲交易中小幅走高，延續上週約5%的漲幅，因油價走低緩解了部分打壓金價的通膨擔憂。然而，強勁的美國就業報告公布後，市場對Federal Reserve將於12月再次升息的預期轉強，限制了漲幅。

黃金與伊朗衝突之間的關係一直與常見的避險模式背道而馳。金價非但沒有因衝突升級而上漲，反而在地緣政治風險升高時往往下跌，因為油價上漲會推升通膨預期、拉高債券殖利率，並強化Fed收緊政策的論據。週一溫和的反彈符合這一模式。美國總統川普表示，只要談判還在進行，他極不可能下令對伊朗發動新的襲擊，此後油價下跌，為黃金反彈提供了一些空間。

這項支撐看似脆弱。上週末，國務卿馬可·盧比歐形容與德黑蘭的談判毫無成果，一起疑似伊朗無人機攻擊導致伊拉克一座主要天然氣田停產，青年運動武裝襲擊了利雅德的目標，包括Aramco大樓。華盛頓與德黑蘭也都通報了荷莫茲海峽附近的航運中斷。若這些事態發展再度推高油價，通膨與利率管道很可能會再度轉而對黃金不利。

Fed仍是最大的逆風因素。美國10月就業成長加速，失業率降至4.1%，強化了勞動市場具有韌性的觀點。根據CME的FedWatch工具，交易員目前認為12月升息的機率約為80%，高於就業數據公布前的約70%。利率上升會提高持有黃金這類不生息資產的機會成本。這份數據也重燃了升息預期；這些預期在選後股市拋售期間，以及對AI驅動需求轉弱可能拖慢經濟的擔憂中，曾略有消退。

緊縮趨勢不僅止於美國。一位Bank of Japan前首席經濟學家預期BOJ將於12月升息，並在明年繼續將借貸成本推向2%，這為全球殖利率走高的背景再添一筆，而這種背景往往打壓金價。

也存在一些抵銷性的支撐來源。印度實體需求在週五一個重要節日展開之際回升，因價格走低吸引了觀望數個月、等待回檔的逢低買盤。近年來，隨著儲備管理者分散美元資產，央行買盤也一直是黃金穩定的結構性支撐，而這類需求往往能吸收價格跌幅。風險資產（包括AI相關股票）若再次出現壓力，也可能重新激起市場對黃金作為投資組合分散工具的興趣。

相較之下，在龐大利差支撐下的美元走強仍是制約因素，而投資資金流對Fed預期的變化一直相當敏感。本週金價的平衡可能取決於油價與美國通膨數據，週二公布的CPI將是檢驗Fed升息論據還能走多遠的關鍵考驗。