高盛：金價回調至4,000美元是FOMC會議前的買入區

儘管從1月高點大幅下滑，高盛認為黃金的結構性多頭論述仍未受影響。任何回調至每盎司4,000美元都被視為進場點，而非漲勢結束的跡象。在持倉方面，該行偏好的策略是在9月FOMC會議前逢跌建立多頭曝險。即將發布的CPI數據——高盛經濟學家稱其至關重要——被認為是市場對聯準會反應函數定價的主要近期催化劑。

各國央行的買盤——高盛估計其速度約為2022年前水準的兩倍——是最不易逆轉的資金流，即便零售和ETF需求仍疲弱。另一方面，白銀被描述為更高貝塔值、更側重零售的交易，其可能結果範圍廣泛得多。

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高盛關於黃金的訊息很直接：當前弱勢是聯準會不確定性與儲備流動中斷導致的喘息，而非頂部。

摘要：

• 高盛全球金屬交易主管 Tony Kim 上週在該行市場播客中分享了這些看法。
• 黃金即使經歷了強勁的8月，仍較1月高點低約20%，Kim將此描述為長期暫歇而非週期性見頂。
• 暫歇由兩股力量驅動：即將上任的聯準會主席 Warsh 政策立場的不確定性，以及美伊衝突顛覆能源、農業及金屬市場的方式。
• 各國央行目前每年估計購買1,000至1,100噸黃金，約為俄烏衝突前每年400至500噸購買量的兩倍，而年度礦產量約為3,500噸。
• 在亞洲，實物黃金需求受到伊朗衝突打擊，因印度等國將貨幣防禦以確保能源安全置於增持黃金之前。
• 高盛認為每盎司4,000美元是建立多頭部位的穩固基礎，下週CPI發布是9月FOMC會議前的主要催化劑。

據高盛固定收益、外匯及大宗商品全球金屬交易主管Tony Kim表示，該行建議客戶，從1月歷史高點回落是此輪多頭行情中的喘息，並非終點。Kim指出，儘管8月表現強勁，黃金仍較1月高點低約20%，並堅稱推動上漲的基本面因素依然存在。

Kim將當前暫歇歸因於兩股疊加影響。首先，是即將上任的聯準會主席Kevin Warsh的不確定性，以及川普政府對聯準會政策的公開聲明如何影響其政策反應函數的發展。其次，是美伊衝突的影響，該衝突擾亂了能源、農業及金屬市場，同時影響通膨預期以及通常流入貴金屬的儲備積累。高盛業務中的許多客戶已據此削減頭寸，而央行購買則作為一股穩定資金流保持堅挺。

Kim表示，央行需求承擔了很大一部分結構性支撐。全球礦山每年產出約3,500噸黃金。在俄羅斯儲備因俄烏衝突被凍結前，各國央行每年購買400至500噸；目前它們每年吸納約1,000至1,100噸。這減少了留給珠寶、ETF及實物投資的黃金數量，因此推動價格顯著上漲所需的投資資本流入量較小。

亞洲需求長期以來是珠寶和央行購買的關鍵支柱，但今年一直表現疲軟。Kim表示，伊朗衝突擾亂了該地區創造儲備的方式，而印度等國專注於捍衛本國貨幣以保障能源供應，而非增持黃金，且某些國內措施積極抑制了黃金購買。他認為，該需求若要持久復甦，可能需要中東能源市場更持續的正常化。

Kim對白銀持更謹慎態度，指出投資需求僅占白銀市場總需求的約五分之一，工業需求占比更大。這意味著該金屬的結算價格可能合理落在每盎司50至100美元之間，取決於零售、實物及投資資金流的綜合情況。他還觀察到，各國央行並未像建立黃金儲備那樣建立白銀庫存，這使得白銀成為更高貝塔值、更受零售驅動的賭注，而非核心基本面交易。

高盛維持對黃金的機構性看多立場，Kim指出每盎司4,000美元是主權及機構買家提供強勁支撐的價位。他建議客戶利用圍繞即將發布數據（包括本週的CPI數據）的波動性，在聯準會9月會議前增加多頭頭寸。