Goldman Sachs 建議投資人維持部位，因 S&P 500 EPS 成長放緩至 11%

對於考慮在上週科技股拋售後減持股票部位的投資人，這份報告提出支持性論點：單就本身而言，較弱的獲利成長很少終結牛市。然而，主要危險在於該公司自己指出的例外：外部衝擊使週期提前結束，正如 2022 年激進升息所做的那樣。這就是交易員在 Federal Reserve 處於升息路徑時會最密切關注的情境。利率展望轉向更鷹派，會比獲利成長放緩更直接地考驗繼續投資的論點。按產業來看，該報告偏好結合 AI 驅動廣告工具與定價能力的大型科技平台，勝過較小平台和傳統媒體代理商。

Goldman Sachs 預期，隨著 AI 支出帶來的提振減弱，美國獲利成長將急劇減速，但主張歷史已懲罰那些在高點賣出的投資人。

重點：

• Goldman Sachs Asset Management 預測，隨著 AI 資本支出帶來的提振放緩，S&P 500 每股盈餘成長將從 2026 年的 36% 降至 2027 年的 11%，並在 2028 年再次降至 11%
• 在先前牛市期間，約 40% 至 60% 的總報酬是在獲利成長見頂後才出現，前提是外部衝擊並未使週期提前結束
• 它引用 2018 年貿易緊張和 2022 年激進升息作為週期被縮短的案例，見頂後的報酬分別僅有 8% 和 10%
• Goldman 建議投資人維持投資，並透過分散配置來處理風險，而不是試圖抓準高點進出
• 關於 Meta，該銀行強調其強勁業績、創紀錄的參與度，以及其 Muse AI 代理的快速採用，並指出商務正成為重要使用案例
• 它指出 AI 驅動的可衡量廣告、規模與定價能力，以及嚴格的成本控制，是可持續成長的來源

Goldman Sachs Asset Management 建議投資人不要試圖精準判斷美國股市的高點。其論點是，歷史上，牛市漲幅中有相當大一部分是在獲利成長見頂後才出現，儘管它同時預測 S&P 500 獲利成長將急劇放緩。

這家資產管理公司在一份研究報告中表示，預期 S&P 500 EPS 成長將從今年的 36% 減速至 2027 年的 11%，並在 2028 年再次為 11%，因為 AI 相關資本支出對獲利的支持減弱。

Goldman 表示，單是這項放緩並不證明應退出股票市場。一項截至 10 月 30 日的 Bloomberg 數據分析顯示，在先前牛市期間，約 40% 至 60% 的總報酬是在獲利成長見頂後產生。在 1994 年至 2000 年的週期中，S&P 500 在獲利見頂前上漲 112%，之後又上漲 166%。在 2009 年至 2015 年的牛市中，它在見頂前回報 155%，見頂後回報 105%；2002 年至 2007 年的走勢則分別產生 75% 和 46%。

例外發生在外部力量使週期提前結束時。隨著貿易緊張加劇，2016 年至 2018 年的牛市在獲利成長見頂後僅上漲 8%。激進升息生效，使 2020 年至 2022 年的週期在見頂後僅上漲 10%。Goldman 表示，試圖抓準高點的投資人有錯失可觀漲幅的風險，並建議維持投資，同時透過分散配置降低風險。

該銀行也指出各數位平台需求穩定。它提到 Meta 的強勁業績，並表示這受到創紀錄的使用者參與度，以及該公司新的個人 AI 代理 Muse 快速採用所支撐。根據 Goldman，商務正成為主要使用案例，並可能在交易、訂閱和企業代理方面開闢營收來源。全球推廣因高推論成本而受到阻礙，儘管 Meta 預期隨著其優化模型和基礎設施，效率將有所改善。

Goldman 指出可持續成長背後的三股力量。第一是廣告預算流向能夠展示成果並使用 AI 自動化活動的平台，這項轉變有利於領先科技公司，並對傳統代理商構成壓力。第二是規模與定價能力：市場領導者迄今已轉嫁更高成本，而需求未受有意義的打擊。第三是成本紀律，媒體和消費性公司削減支出，以資助 AI 投資，同時保障利潤率。

如今，維持投資的論點取決於當前環境看起來更像 1990 年代和 2010 年代的長週期，還是政策衝擊所終結的較短週期。