高盛預測若波斯灣液化天然氣供應持續吃緊，TTF 將達 105 歐元，JKM 將達 35 美元

高盛的基本情境與風險情境之間差異甚大，這意味著天然氣市場正在對荷莫茲海峽的流量進行真正的雙向押注。任何關於液化天然氣裝載改善或中斷的消息，都可能迅速改變這兩項基準。天然氣價格上漲將推高煤炭價格（在燃料切換可行的情況下），從而將天然氣議題與更廣泛的能源需求連結起來。這也將影響歐洲通膨，對於已在討論是否進一步升息的各國央行而言，這是一個考量因素。石油交易商也應密切關注相同的航運頭條，因為該海峽對原油與液化天然氣都是共同的風險。

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先前報導：

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高盛表示，今冬天然氣價格取決於經由荷莫茲海峽的液化天然氣運輸量。如果復甦停滯，歐洲與亞洲的基準價格可能達到迫使工業用戶減少消費的水平。

摘要如下：

• 高盛重申其認為天然氣價格面臨上漲風險的看法，預測若波斯灣液化天然氣運輸量在今冬沒有顯著回升，在正常天氣的假設下，TTF 與 JKM 將於年底前分別達到每百萬瓦時 105 歐元與每百萬英制熱量單位 35 美元。
• 這與該行預期荷莫茲海峽液化天然氣流量將逐步恢復的基本情境（70 歐元與約 25 美元）形成對比。
• 高盛預期需求減少的絕大部分將來自消耗大量天然氣的工業用戶。
• 與印度工業客戶的討論顯示，每百萬英制熱量單位 30 美元可能是進一步削減需求的重要關卡。
• 部分中國工業消費者可能已在從天然氣轉向煤炭。
• 歐洲的液化天然氣進口商預計將把上漲的成本大多轉嫁給客戶。

路透社報導，高盛重申其警告，稱如果波斯灣的液化天然氣出口持續受到限制，歐洲與亞洲的天然氣價格可能大幅上漲。該行表示，若波斯灣液化天然氣運輸量在今冬沒有顯著改善，在典型的冬季條件下，TTF 與 JKM 可能在年底前達到每百萬瓦時 105 歐元與每百萬英制熱量單位 35 美元。

這遠高於依賴荷莫茲海峽液化天然氣流量逐步恢復的基本情境（70 歐元與約 25 美元）。這兩個預測之間的差距凸顯了有多少取決於荷莫茲海峽的交通狀況。伊朗堅稱已關閉該海峽，而美國中央司令部上週末報告稱，過去兩週經由該水道的石油與液化天然氣運輸量創下六個月新高。這些相互矛盾的報告使局勢充滿不確定性。

高盛預見需求破壞的絕大部分將由消耗大量天然氣的工業用戶承擔。該行指出，其與印度工業用戶的直接對話顯示，每百萬英制熱量單位 30 美元可能是進一步減少需求的關鍵觸發點。該行也表示，部分中國工業用戶可能已在從天然氣轉向煤炭。關於供應鏈，高盛預期歐洲液化天然氣進口商將主要把高成本轉嫁給下游客戶。

高盛自身的數據將 30 美元的水平置於基本情境（約 25 美元）與風險情境（35 美元）之間，這顯示需求配給主要發生在風險情境中。歐洲的成本轉嫁具有更廣泛的總體經濟影響。歐洲央行管理委員會委員 Yannis Stournaras 上週表示，如果能源價格飆升，不能排除 10 月升息的可能性，這意味著天然氣價格飆升將直接影響該討論。

未來的走向取決於波斯灣液化天然氣運輸量的恢復速度以及冬季氣溫，因為高盛的預測是基於平均條件。荷莫茲海峽流量的持續改善將使價格趨向基本情境，而恢復停滯或寒流來襲則會增加上漲風險。市場參與者將密切關注裝載數據、針對波斯灣能源設施的任何新攻擊，以及關於航運路線的區域討論進展。

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TTF 與 JKM：高盛展望中的兩項天然氣基準

TTF 代表 Title Transfer Facility。它是歐洲天然氣的參考價格。其名稱來自荷蘭的一個虛擬交易點，天然氣無論是經由管線還是液化天然氣形式，都在該交易點進行交易。最受關注的合約是 ICE Endex（阿姆斯特丹的 ICE 歐洲能源平台）上的近月期貨。價格以每百萬瓦時歐元計價。

JKM 代表 Japan Korea Marker。它是運往東北亞（涵蓋日本、南韓、中國與台灣）的液化天然氣貨物的參考價格。與 TTF 不同的是，它並非來自單一交易所的螢幕價格。S&P Global Commodity Insights 每天根據現貨貨物交易與報價計算該指標，相關的期貨與掉期合約則在 CME 與 ICE 等交易所交易。價格以每百萬英制熱量單位美元表達。

兩者之間的關聯：液化天然氣透過船舶運輸，因此貨物可以賣給出價最高的地區。這通常導致 TTF 與 JKM 同步變動，而兩者之間的價差則顯示靈活貨物的流向。當波斯灣供應吃緊時，兩個市場會爭奪剩餘的數量，這就是高盛同時預測它們的原因。

單位換算：一百萬瓦時約等於 340 萬英制熱量單位。據此，每百萬瓦時 105 歐元相當於每百萬英制熱量單位約 31 歐元，以約 1.15 歐元兌 1 美元的匯率計算，略高於 35 美元。確切的美元金額會隨匯率波動。這說明了為何高盛的兩個年底預測是彼此吻合的。

重要性：TTF 決定了歐洲電力公司、製造商以及最終家庭能源帳單的天然氣價格。JKM 則是競爭相同貨物的亞洲進口商的價格指標。