高盛：州級暫停措施可能短暫阻礙美國規劃中資料中心產能的45%

對試圖理解週三AI基礎設施類股下跌的投資人而言，高盛的報告提供了一個框架：這是時間點問題，而非需求崩潰；因此如果暫停措施維持短暫，進一步下行的空間可能有限。將部分支出提前至2027年，可能有助於支撐晶片製造商和電力設備供應商（包括與這波建設相關的亞洲製造商）的近期訂單。已取得電力和許可的公司，可望在審批時間拉長之際獲得相對價值。這個觀點的主要風險在於暫停時間比預期更久，使傷害從時間點問題轉變為產能問題。

---

在高盛看來，對資料中心的政治阻力是AI建設的暫時障礙，甚至可能是讓業者在阻力到來前加快興建的理由。

摘要：

• 高盛將約45%的美國規劃中產能歸於可能收緊資料中心規則的州
• 高盛預期德州、喬治亞州和密西根州會出現暫時暫停，同時立法者審議電力、用水及稅收優惠的相關規則
• 單是德州就約佔規劃中產能的四分之一
• 高盛認為這些限制會是短暫的，因為資料中心並非選民最優先事項
• Rich Privorotsky提出企業可能將支出提前至2027年，以趕在新規則實施前進行
• 這份報告是在週三美國AI基礎設施類股大跌之後發布

在高盛看來，預期將收緊資料中心規則的州，涵蓋美國規劃中產能約45%——在民主黨於本週選舉取得進展後，這對AI基礎設施建設構成額外風險，儘管該行預期任何限制都只是暫時的。

根據對該報告的報導，高盛的經濟學家認為，德州、喬治亞州和密西根州的民主黨人將對新的資料中心專案實施短期暫停，同時立法者審議更嚴格的電力使用、用水和稅收優惠規則。德州是三者中最重要的一個，光是它就佔美國規劃中產能約四分之一。

高盛不認為這些限制會持續太久，主張選民並未將資料中心視為最優先事項，且一旦新架構就位，政治壓力可望緩解。因此風險在於時間點，而非產能的持久損失。

時間點效應也可能朝相反方向發展。高盛策略師Rich Privorotsky表示，一些公司可能將支出提前至2027年，以便在新規則生效前推進專案，即使在中期項目管道放緩之際，也能提供近期投資支持。

這項警告發布之際，市場正對該產業進行大幅重新評估。週三，美國AI基礎設施類股下跌，即使大盤走高；其他分析師已迅速評估曝險程度，其中一項估計指出，德州已公布的計畫中，有超過13 GW的專案面臨風險。數家研究機構也調降了那些一直轉向承接AI工作負載之公司的目標價。

高盛對州級決策的關注，反映了本週許多研究報告的主題。瑞銀（UBS）也表示，對資料中心專案而言，州政府比國會控制權的轉變更重要，同時上調了AI資本支出預測。

這在國際上影響重大的是供應鏈。全球各地的晶片、電力設備和冷卻系統訂單都依賴美國資料中心的建設，因此美國專案無論延遲或提前，都會對美國以外的供應商產生連鎖效應。接下來會如何發展，取決於各州行動的速度，以及停工時間是否不會比高盛預期的更久。