海灣石油出口雖有風險仍反彈，但產品市場滯後，Goldman和JPMorgan發現

本週，華爾街最大的兩家石油交易部門得出了相同的結論：波斯灣已在持續衝突中找到了出口原油的方法。

根據Goldman Sachs，海灣出口——包括該行所稱的"dark exports"——上週達到每天2330萬桶。這與2025年平均水平持平，此前9月成交量翻倍。JPMorgan的估計更為謹慎，10天平均為每天20.5 mb/d，即2025年水平的89%。該行將其報告標題定為"The final 11%."差異主要反映了各公司統計了多少影子船隊，但兩者看到的趨勢相同。

儘管遭遇了多次挫折，復甦仍然發生了。沙烏地東西線管道被擊中，導致對延布的流量中斷近兩週。Houthis繼續在Bab-al-Mandab封鎖沙烏地原油。儘管如此，Strait of Hormuz的通行——包括船對船轉運——彌補了這一缺口。JPMorgan表示，通過Strait of Hormuz的流量已回升至接近6月下旬的高位，幾乎達到每天13 mb/d，由沙烏地阿拉伯領銜。

問題是成品油沒有流動，導致柴油價格非常高。

• Goldman將原油出口置於每天19 mb/d，即2025年平均水平的108%。JPMorgan將其置於每天17.5 mb/d，為戰前水平的98%。
• 柴油、汽油和航空燃料的出口，根據Goldman僅為正常水平的約50%，根據JPMorgan為58%。

Goldman指出了兩個原因。首先，中東煉油廠停工仍比季節性正常水平高出每天2.0 mb/d，而原油產能基本未受影響。其次，成品油油輪較小，運輸更易燃的貨物，使得每桶通過Strait of Hormuz的風險成本高於原油。

JPMorgan認為運輸能力不是限制因素。與Hormuz相關的VLCC租船費率接近每天127萬美元，船東只是為風險收費。一艘5至10年船齡的VLCC目前估值超過1.5億美元，而新造船約為1.35億美元。

Goldman維持其基礎預測，即Brent年底將跌至85美元，2027年跌至80美元。該行表示，9月全球市場大致平衡，OECD商業庫存已恢復到2月下旬水平。然而，dated Brent接近120美元。Goldman將這一差距歸因於基於三個因素的風險溢價：

1. 可能影響長期生產能力的升級。
2. OECD商業庫存以外的全球庫存處於創紀錄低位。
3. 迅速重建這些庫存的衝動。

Goldman將9月全球石油市場描述為大致平衡，可見庫存基本不變。它指出，買家也有動力在再次出現干擾前重建庫存。

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