HALO交易解析：高盛的實體資產觀點與歐洲的核心地位

高盛的歐洲報告指出，MSCI歐洲指數中近40%的成分股屬於其歸類為資產密集型且低過時性的產業，例如能源、原物料、受監管的公用事業、資本財及部分半導體類股，這使得該地區在結構上傾向於此一投資主題。該報告另強調，德國財政刺激可能透過國防、能源轉型和基礎建設支出，為GDP帶來50至60個基點的潛在提升，考量到2025年德國GDP成長僅0.2%，這是值得注意的數字。高盛認為，這項機會日益體現於選股而非全面性類股重新評價，反映資本密集公司之間資產負債表強度與定價能力的巨大差異。該銀行也將相同方法應用於新興市場，顯示HALO正發展為跨區域的框架，而非僅限於歐洲的交易。

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這個詞於2月在外部被提出，此後已成為高盛自身針對實體且難以複製資產的投資方法，而最新的報告則主張，歐洲是此策略最能發揮效力的地方。

摘要：

• 高盛研究將其「HALO」框架（代表重型資產、低過時性）應用於歐洲股票，主張該地區的產業結構和政策條件使其成為此觀點的理想匹配。
• 高盛估計，能源、原物料、受監管的公用事業、資本財及精選半導體類股約占MSCI歐洲指數的40%。
• 報告指出，德國的財政刺激可能透過國防、能源轉型和基礎建設支出，為GDP帶來50至60個基點的貢獻，而2025年德國GDP成長僅0.2%。
• 高盛的論點基於三大支柱：能源、水資源和大宗商品取得所附帶的「安全溢價」、支持AI建置的實體資產的稀缺性與難以快速複製性，以及獎勵主動選股勝於被動投資的廣泛表現分歧。
• 高盛列出此主題的五大主要產業：基礎建設、基本原物料、航太與國防、製造業，以及科技業的實體層面。
• HALO一詞並非起源於高盛。Ritholtz Wealth Management執行長Josh Brown於2026年2月8日在Substack文章中提出此詞，而高盛策略師Guillaume Jaisson和Peter Oppenheimer於16天後（2月24日）發布了他們圍繞此概念的研究框架。

高盛研究已將其「HALO」投資框架應用於歐洲股票，主張該洲的產業組成和政策環境使其成為以重型、難複製的實體資產為核心主題的明顯候選者。在名為「確保有形的未來：主動式HALO操作手冊」的報告中，該銀行的策略師主張，全球市場多年來以輕資產為主導的局面，正逐漸讓位於對實體經濟的重新關注，此趨勢由地緣政治分裂、人工智慧基礎設施的實體建置及能源轉型所推動。

HALO是「重型資產、低過時性」的縮寫，用來形容那些擁有昂貴、難以複製且能在科技週期中持續保持經濟相關性的實體資本的公司，例如電網、管線、公用事業和長週期工業產能。高盛的報告主張，歐洲在該全球主題中脫穎而出的原因有二：其市場傾向於「舊經濟」產業，能源、原物料、受監管的公用事業、資本財及精選半導體類股約占MSCI歐洲指數的40%；此外，德國財政刺激可能透過國防、能源轉型和基礎建設支出，為GDP增加估計50至60個基點，考量到2025年德國GDP僅成長0.2%，這是一大提振。

該銀行概述了其信心的三大結構性轉變。

• 首先，能源、水資源和大宗商品的取得已從例行採購事項轉變為國家安全考量，這有利於擁有相關電網、管線和製造廠的公司。
• 其次，支援AI基礎設施的實體資產本質上稀缺且建造速度緩慢，該銀行認為這保護了既有業者並建立了持久的競爭優勢。
• 第三，資本密集型產業的表現因資產負債表強度和定價能力而有很大差異，高盛表示這有利於主動管理勝於被動投資此主題。

該銀行確定了五大核心關注產業：基礎建設、基本原物料、航太與國防、製造業，以及科技業的實體層面，並將此機會定位為從廣泛重新評價轉向更具選擇性、由獲利驅動的選股市場。

HALO標籤本身的歷史比其框架的顯著性所暗示的更短且更不集中於高盛。此詞由Ritholtz Wealth Management執行長Josh Brown於2026年2月8日發布的一篇Substack文章中提出。16天後，高盛策略師Guillaume Jaisson和Peter Oppenheimer發布了「HALO效應：AI時代的重型資產與低過時性」，將此觀點轉化為正式的研究框架和多空配對交易，即持有資本密集型類股作多並對抗資本輕型類股。高盛此後擴展了此論點，包括7月的報告描述此交易進入新階段，並已將視角擴展至新興市場。其他部門和金融媒體此後也採用「HALO」作為市場通用簡稱，這與「七大科技股」始於某位分析師的用語而後成為業界常見用語的軌跡相似。

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這就是了，我一直以為是碧昂絲創造了這個詞；-)

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術語解釋

HALO

「重型資產、低過時性」的縮寫。指公司的實體資本（如電網、管線或工業廠房）昂貴且難以複製，並能在科技週期中保持經濟相關性，而非被下一波創新浪潮淘汰。

資本密集型與資本輕型

資本密集型公司需要大量持續的實體基礎設施支出才能營運，例如公用事業或工業製造商。資本輕型公司（如許多軟體公司）則更依賴無形資產，且擴張時所需的實體投資相對較少。

配對交易

一種投資部位，同時做多一項資產或一籃子資產並做空另一項相關資產，目標是從兩者之間的表現差異中獲利，而非從大盤的方向中獲利。高盛的HALO配對交易是持有資本密集型類股作多，並做空資本輕型類股。

基點

一個等於百分之一的百分之一的單位，常用於描述利率、殖利率的小幅變動，或在本文中指對GDP成長的貢獻。50至60個基點等於0.5至0.6個百分點。

財政刺激

政府支出或稅收變動對特定期間經濟成長的估計影響。高盛對德國GDP提升50至60個基點的估計反映了計畫中的國防、能源轉型和基礎建設支出。