瑞銀市場報告給出的宏觀展望三大重點

從瑞銀每日評論中揭示的更大格局

瑞銀每日發布一份報告，分析隔夜市場動向。近期一期內容聚焦於本週開局疲軟，原因包括美國通膨數據高於預期、AI高管呼籲放慢模型開發速度，以及中東新一波攻擊推高油價。這些因素多半可能在週末前成為過去式。然而，在這些日常波動之下，瑞銀強調了三點無論本週發生何事都依然相關的要點。

1. 風險不在於聯準會升息，而在於經濟放緩。

對強勁通膨數據的直接反應，往往是擔憂聯準會升息將衝擊股市。瑞銀的歷史分析顯示，這種關注點可能有所偏差。升息只有在經濟成長開始轉弱時，才會對股市構成實質問題。從歷史來看，這兩個因素並未同步發生；升息與經濟衰退的時程不同。瑞銀指出，當前經濟環境依然強勁，美國ISM製造業PMI（追蹤美國工廠活動）已連續八個月擴張。自1950年以來，該指數的擴張期平均持續約三年。瑞銀的基本預測是，本輪週期還會再升息兩次，而其模型顯示這僅會讓成長減少零點幾個百分點。關鍵教訓：在評估緊縮週期是否威脅市場時，成長數據比升息本身更重要。

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2. AI投資並未放緩；而是引發了監管呼聲。

近期AI高管呼籲放慢先進模型開發速度的聲明，可能被解讀為AI資本支出熱潮正在降溫的跡象。瑞銀對此看法不同，認為這是在為頂尖實驗室能夠接受的監管框架鋪路，而非真正的雄心減退。他們引用的證據具體可查：衡量AI基礎設施使用量的代幣量，自6月底以來已增加約176%，而平均價格則下跌約42%。這顯示使用量的增長速度超過成本下降的速度。瑞銀維持其預測，認為到2027年AI資本支出將成長33%，達到1.2兆美元。給投資者的訊息：區分監管呼聲與真正需求放緩的指標——兩者並非相同訊號。

3. 獲利成長持續驅動市場表現。

支撐瑞銀樂觀展望的核心觀念很簡單：成長中的經濟支持企業利潤上升。瑞銀預測標普500指數今年獲利成長25%，2027年成長14%。他們認為，只要經濟衰退不是迫在眉睫（考量到本輪升息週期預計較淺，他們並不預期會發生），這種獲利成長應能在波動時期維持股市上漲。這是比那些更引人注目的日常數據更需關注的指標：如果獲利成長預測保持不變，看多論點就成立；如果開始下滑，那就是重新評估的信號。

瑞銀的結論是，投資人應透過多元配置持續投資，既納入AI等結構性主題，也涵蓋週期性機會，同時透過區域分散進一步增強韌性。值得注意的是，這代表瑞銀的內部觀點與預測，並非保證。然而，他們提供的分析框架——關注成長而非升息、關注使用量而非言論、關注獲利而非頭條——為解讀市場雜音提供了有用的視角，不僅限於本週。