Morgan Stanley IM：債券殖利率上升顯示強勁成長，而非壓力

Morgan Stanley Investment Management 對債券殖利率上升的解讀，比那些視其為財政困難或成長趨緩跡象的人更為正面。若市場接受此觀點，只要獲利表現維持，美國股市就能繼續承受較高的殖利率。該公司對存續期間的減持立場以及對信用債的加碼，顯示它預期長期美國公債將持續承壓，而非反彈。其對日本的偏好與當地強勁的名目成長一致，而對歐洲的減持則反映歐洲股市的相對疲弱。至於油價，高名目成長中的通膨成分是值得關注的因素，因為與伊朗衝突相關的能源成本會直接推升通膨。此展望的主要風險是第三季財報季表現疲弱，這將消除 Caron 所說支撐股價的緩衝。

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稍早：

• Goldman Sachs 將全球債券殖利率上升歸因於政府借款與 AI 投資對資金競爭的加劇。

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摩根士丹利的投資部門將美國公債殖利率上升視為美國經濟在高水準運作的跡象，並押注美國企業獲利能持續領先不斷上升的借貸成本。

摘要：

• Morgan Stanley Investment Management 管理約 2 兆美元資產，偏好美國和日本股票，同時對歐洲維持減持立場。
• 其 Portfolio Solutions Group 投資長 Jim Caron 表示，較高的殖利率反映強韌的名目成長，而非經濟壓力；美國實質成長加上通膨約為 6.5%。
• 美國 10 年期公債殖利率今年 10 月 5 日一度觸及約 5.3% 的高點，隨後回落至約 5.1%。
• 該公司減持存續期間、加碼信用債，並已降低其投資組合的利率敏感度。
• Caron 表示，民主黨在 11 月期中選舉中可能取得進展，可能會將美國股市的機會收窄至大型老牌公司，例如 AI 超大規模業者。
• 他表示，私募信貸已度過修正階段；隨著更多退場，資金得以以目前較高的利率進行配置。

根據 Morgan Stanley Investment Management，今年政府公債殖利率上升是經濟穩健擴張的跡象，而非壓力，且尚未對股市構成警示。該公司持續偏好美國和日本股票，而非歐洲股票。

該公司 Portfolio Solutions Group 投資長 Jim Caron（該公司截至 9 月底的資產管理規模約為 2 兆美元）在最近一次網路研討會上表示，較高的殖利率日益顯示名目成長穩健。名目成長是實質經濟擴張加上通膨的總和，Caron 估計美國目前約為 6.5%。他引用穩健成長、強勁的就業市場和生產力改善，指這些因素支持經濟活動，同時有助於降低通膨。

美國 10 年期公債殖利率 10 月 5 日升至約 5.3%，為今年高點，之後回落至約 5.1%。Caron 表示，這個走勢是對名目成長速度的正常反應，並強調債券並未顯示經濟減速，殖利率上升是合理的。他認為，債券已受挫，但並未受損。

投資人正在詢問較高的殖利率何時才會開始明顯打擊股市。Caron 的回應取決於獲利表現。他指出，強勁的名目成長意味企業現金生成能力強勁，並稱第三季財報預期非常強勁。他主張，美國股市比任何其他市場都更有能力利用此一成長，並補充說，日本在經歷一段強勁名目成長後，也處於有利位置。

此觀點為 Goldman Sachs（見上方連結）所注意到的同一現象提供了另一種解讀；Goldman Sachs 將全球殖利率上升與政府債務和 AI 支出所導致的資金競爭加劇聯繫起來。兩者都承認殖利率上升是新環境；它們的分歧在於主要驅動因素究竟是資金需求還是經濟活力。

在債券方面，Morgan Stanley IM 減持存續期間、加碼信用債，並已降低其投資組合的利率敏感度。在政治方面，Caron 表示，如果民主黨在 11 月期中選舉中取得進展，並對政府的鬆綁管制政策加以阻撓，可能會限制美國的投資機會，並有利於像 AI 超大規模業者這樣的大型老牌公司。

在私募市場方面，Caron 指出，私募信貸在軟體等產業今年稍早承受壓力後，已完成修正期。他表示，退場增加正在釋出空間，以便以目前較高的利率投入資金，但他預期下一階段步伐將放緩。

即將到來的第三季財報季，將是考驗企業獲利能否持續領先不斷上升的借貸成本的關鍵。