Perli 表示 Fed 的國庫券購買暫停並非最終停止

Federal Reserve 的國庫券購買行動已經暫停，但尚未宣布永久終止。負責央行日常市場操作的 New York Fed 官員 Roberto Perli 週二表示，Fed 的 Reserve Management Purchases 缺乏預設路徑，並將根據市場流動性需求進行調整。這使得如果金融體系需要額外現金，則有可能重新啟動。

作為 System Open Market Account 的管理者，Perli 在一場專注於國庫券市場問題的 New York Fed 會議閉幕致詞中發表了這些評論。他指出，Fed 用於管理短期利率的工具組合運作有效：利率控制依然嚴謹，儲備金保持在 Fed 認為充裕的範圍內，且國庫券購買過程順利無干擾。他進一步將央行的儲備金預測形容為穩健，並指出為其常備附買回操作提供集中清算選項，將為政策執行帶來明顯優勢。

對許多觀察者而言，這些言論可能看似微不足道。然而，這些評論涉及使 Fed 的利率決策得以運行的基礎設施，對於試圖理解資產負債表頭條的人來說具有相關性。以下是對其重要性的解釋。

銀行儲備金是什麼，以及「充裕」的含義

銀行儲備金是指商業銀行在 Federal Reserve 帳戶中持有的餘額。銀行利用這些資金進行機構間的支付清算，並滿足流動性標準。Fed 透過其資產的買賣來管理整體供給，儘管其他資金流動也會影響儲備水準。

自 2019 年以來，Fed 在其所謂的充裕儲備金框架下運作。在 2008 年金融危機之前，央行維持稀缺的儲備金，並幾乎每日調整其供給以影響利率。目前，它確保儲備金充足，使典型的每日波動不會造成短期利率不穩定。如果儲備金過度下降，利率可能不可預測地飆升；因此，目標是安全地維持在該門檻之上，同時不提供超出系統需求的過多儲備。

Fed 如何將利率維持在目標區間內

Federal Reserve 設定聯邦資金利率的目標區間，該利率是銀行之間隔夜貸款收取的利率。在充裕儲備金機制下，它主要透過直接設定的利率來達成該區間，而非透過修改儲備金數量。

Fed 對儲備金餘額支付的利息作為下限，因為銀行不太可能以低於 Fed 提供的利率在市場上放貸。隔夜反向附買回機制可供包括貨幣市場基金在內的更廣泛參與者使用，有助於為市場利率建立下限。在上限方面，常備附買回操作使合格實體能夠以固定利率抵押國庫券借入現金，旨在限制突然飆升。

Perli 表示 Fed 維持了非常強勁的利率控制，這表明市場利率一直保持在央行設定的預期區間內。

什麼是 Reserve Management Purchases

儲備水準並非靜態。當財政部在 Fed 帳戶中累積現金時（例如在納稅截止日前後），以及隨著時間推移對實體貨幣需求增加時，儲備金會下降。如果不加以管理，這些資金流出可能導致儲備金不足。

Reserve Management Purchases 於去年 12 月啟動，是 Fed 的應對措施。透過購買國庫券，Fed 向銀行體系注入儲備金，並將其維持在充裕範圍內。央行在判斷系統流動性充足後，最近將購買速度降至零。Perli 強調，這次暫停在本質上與該計劃啟動以來 New York Fed 交易桌面進行過的所有先前調整完全相同。這是一個配置，而非結論。

為什麼這不是量化寬鬆

這是一個關鍵區別，經常被誤解。購買國庫券會擴大 Fed 的資產負債表，表面上看起來類似於金融危機後和疫情期間實施的量化寬鬆。然而，其意圖和結構有所不同。

量化寬鬆涉及購買大量長期國庫券和抵押貸款支持證券，目的是降低長期借貸成本並刺激經濟。Reserve Management Purchases 集中在一年內到期的國庫券，其規模由銀行體系的儲備需求決定，而非出於改變金融狀況的意願。這些購買是技術導向的，並非旨在提振經濟活動。Fed 的政策立場仍透過其聯邦資金利率目標區間來決定。

為什麼儲備金預測很重要

為了確定適當的購買量，Fed 必須預測儲備金變動，這涉及預測其無法控制的資金流動，包括財政部現金餘額、反向附買回機制的使用以及貨幣需求。一個顯著錯誤的預測可能導致儲備金意外低於充裕水準。

最生動的例子發生在 2019 年 9 月。企業稅款支付和新國庫券發行的結算同時消耗了儲備金，導致隔夜附買回利率急劇飆升，聯邦資金利率暫時升至目標區間之上。Fed 以緊急附買回操作應對，隨後開始購買國庫券以補充儲備金——這一事件影響了當前框架。

Perli 表示，New York Fed 的預測方法穩健且通常高度準確，過去四年的錯誤僅佔總儲備金中非常小的百分比，容易在充裕儲備金框架內被吸收。基本上，Fed 正在向市場傳達，它可以將儲備金維持在期望水準附近，而不會危及 2019 年事件的重演。

集中清算與常備附買回操作

Perli 的最後一個主題涉及常備附買回操作的結構。目前，這些交易缺乏集中清算。集中清算將使它們通過位於 Fed 和借貸實體之間的清算所進行。

主要優勢在於資產負債表效率。透過集中清算，交易商可以經常抵銷對立持倉，降低使用該設施的資產負債表成本。這可能提高企業在市場緊張時期（正是 Fed 希望其充當後盾的時候）使用該設施的意願。Perli 僅從執行角度提出了這些好處，並未宣布任何修改。

關注要點

Perli 的評論描繪了一個認為其框架有效並旨在保持靈活性的 Fed。對於市場參與者，關鍵指標包括：

• 恢復購買國庫券將表明 Fed 感知到流動性收緊，而非轉向寬鬆貨幣政策。
• 短期融資利率，尤其是 9 月底季末和稅務截止日期附近的附買回利率，與 Fed 的目標區間相比較。該區域的上升提供了儲備金變得稀缺的最早跡象。
• 任何朝向提供集中清算常備附買回的具體行動，這將加強 Fed 對貨幣市場的安全網。