BlackRock：在Nasdaq指數錄得自2025年3月以來最差單月表現後，AI投資回報問題越趨嚴峻

引領獲利的公司發生轉變，支撐了美國股票市場向超大型科技公司以外的範疇擴大。此趨勢有利於權重均衡的持股及非科技持股，而非集中在少數指數主導者。BlackRock將信貸市場視為衡量未來AI融資能力的指標，其關注點凸顯了超大規模運算運營商及AI相關債務的利差是科技股的關鍵訊號。在AI情緒轉為負面時，國債的上漲與科技股的暴跌相結合，暗示債券仍可為投資組合提供緩衝。在新興市場中，對AI供應限制的重視將注意力導向了亞洲的半導體公司。近期的宏觀指標是週五的美國就業報告：如果薪資增長更為強勁，可能會加劇核心服務通膨，並使國債的反彈更難持續。

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此前：

• Apple在最近一季回購了240億美元的股票，與此同時其採購承諾增加了330億美元

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BlackRock保持其對AI的信念，但指出目前龐大的支出規模促使投資者積極找尋回報證據，而更廣泛市場的獲利能力正超過科技巨頭。

摘要：

• 根據BlackRock的說法，在Nasdaq自2025年3月以來表現最差的一個月後，本財報季投資者對AI的審視正在增加。
• 除了「科技七巨頭」之外，S&P 500指數其餘公司的利潤增長約為29%，領先於約18%的超大型公司，這是自2022年以來的首次逆轉。
• 超大規模運算運營商的資本支出在過去十二個月內已增至約6500億美元，高於約3600億美元，而增量利潤率則從40%下降至約28%。
• BlackRock上個月將美國股票評級下調至中性以鎖定利潤。它保持對AI的信心，並透過AI供應限制對新興市場股票持有加碼權重。
• 隨著AI基礎設施建設更加依賴借貸，信貸市場被視為至關重要的指標。上週十年期國債收益率下降了近6個基點至4.93%。
• 該公司正在監測10月的美國就業數據，以尋找可能加劇核心服務通膨的薪資壓力跡象。

BlackRock表示，投資者想要更具體的證據，證明當前的AI支出浪潮能夠產生利潤。美國股票市場的獲利主導地位也首次在四年內從最大的科技公司手中轉移。

在其每週報告中，BlackRock的投資部門表示，在Nasdaq Composite Index自2025年3月以來經歷最差單月表現之後，本財報季對AI的審視正在加劇。四年來大量的AI支出急劇推高了利潤預期，而增加的資本投資正在擠壓自由現金流，在某些情況下使其變為負值。

最大科技公司的格局已迅速轉變。BlackRock使用預估數據報告稱，第三季其他S&P 500指數公司的獲利增長約為29%，而「科技七巨頭」的股票約為18%。這是自2022年以來，較小群體的成長速度首次超過超大型公司。根據LSEG的數據，分析師預計S&P 500指數的總獲利增長約為30%，這是連續第三個季度高於20%。

該公司指出，對AI的強勁需求與滿足此需求的成本之間存在日益擴大的矛盾。Bloomberg的數據顯示，超大規模運算運營商的資本支出在過去一年已從約3600億美元增至約6500億美元。營運利潤率已從26.9%微升至27.1%，但增量利潤率已從40%下降至約28%。該公司指出，這引發了利潤能否與投資保持匹配的問題。

也有一些積極的指標。BlackRock的分析顯示，在非科技及非通訊領域，那些更廣泛採用AI的公司本季度的利潤增長速度預計將比採用較少者快3%。Microsoft和Alphabet的雲端擴張同樣顯示出持續的需求。

隨著擴張更加依賴借貸，BlackRock表示，信貸市場已成為衡量還能為多少額外AI投資提供資金以及其成本的關鍵指標。上週的美國政府債券與科技股拋售同步上漲。在Federal Reserve維持利率不變後，十年期收益率下降了近6個基點至4.93%。

該公司上個月將美國股票評級下調至中性以鎖定收益，但表示其對AI基本面的信心依然強勁。BlackRock偏好能從AI擴張瓶頸中獲益的企業和上市基礎設施。這種偏好支持了其對新興市場股票（尤其是在亞洲）的加碼權重。焦點現在轉向週五的10月就業數據，BlackRock預計這些數據將顯示出更強勁的薪資壓力，這可能會加劇核心服務通膨。