評估比特幣的七種方法：從網路指標到庫存流量模型

比特幣在過去四個月上漲了 26%，上個月的漲幅發生在參議員審議《清晰法案》之際。即便該法案在參議院被否決，根據道瓊斯通訊社（透過 MarketWatch）的報導，這種加密貨幣仍保住了大部分漲幅。然而，比特幣的真實價值問題仍然是金融市場中爭論最激烈的話題之一，主要是因為與股票或債券不同，它沒有現金流、盈利或資產負債表來錨定估值。

Ned Davis Research 的首席另類策略師 John Laforge 在週三發布的一份報告中直接探討了這個問題，該報告被道瓊斯通訊社引用。他概述了七種評估這種數位資產的不同框架，每種框架針對不同情境且各有侷限。該公司更廣泛的長期預測（與 Laforge 的方法論報告分開）預測比特幣到 2030 年將達到約 $170,000，到 2035 年將高達 $230,000。

為何重要

對於加密貨幣的新手來說，探索這些方法與其說是為了找到單一「正確」價格，不如說是為了認識到不同估值框架應對不同問題——而混淆它們是常見的誤解來源。為未來幾季設計的模型並非用來判斷比特幣在五年週期中的位置，反映礦工情緒的指標也不等同於衡量投資者需求的指標。

七種方法

根據 Laforge 的報告（由道瓊斯通訊社引用）：

• 網路採用率。Laforge 認為這種方法最適合比特幣本身，因為它是唯一完全來自比特幣自身數據而非與其他資產比較的方法。它監測直接和 ETF 持有的部位，以及有餘額的地址數量和每日交易的地址數量。
• 與相似資產（尤其是黃金）的比較。這種方法將比特幣和黃金視為可比較的，因為兩者都是不記名資產，意味著所有權不需要第三方參與，而在這個以信用和中介為基礎的金融體系中。
• 貨幣供應增長。Laforge 認為這在未來幾季中可能是最有價值的視角。Ned Davis Research 發現，當貨幣供應增長超過 4% 時，比特幣往往表現良好，而當貨幣供應收縮類似幅度時，比特幣則會表現不佳。
• 生產成本。這最適合作為情緒指標而非價格預測，並可能暗示礦工何時會賣出。CoinShares 估計，第二季度上市礦工挖出一枚比特幣的平均成本約為 $75,500。Laforge 指出，當生產成本長期遠高於市場價格時，這個指標才真正有用，因為這會迫使財務緊張的礦工被迫賣出，並可能預示週期底部。
• 基於風險的倉位配置。這種方法不是設定價格目標，而是詢問投資者應該持有多少比特幣。根據歷史價格數據，Laforge 發現，1% 的投資組合配置會增加約 2% 的整體投資組合風險，而這種關係會急劇上升，4% 的倉位會轉化為約 14% 的總風險。
• 採用週期分析。Laforge 將此描述為一種不精確的方法，最適合與其他幾種技術配合使用，而不是單獨使用。
• 庫存流量模型。這是最受歡迎的模型之一，它將比特幣的現有供應量除以每年新增的量。這也是 Laforge 最懷疑的方法，他指出該模型的價格預測近年來偏離了數十萬美元。他認為該模型過度重視供應，對需求重視不足，而需求增長的速度和幅度都不足以支持其一些更雄心勃勃的預測。

讀者應關注或考慮的事項

這裡沒有單一方法被視為權威，包括 Laforge 自己的評估。實際的收穫是將方法與提出的問題對齊：網路採用率和貨幣供應增長用於洞察未來幾季比特幣自身的基本面，生產成本作為礦工投降的早期預警情緒信號，而倉位配置數學用於投資組合建構而非價格發現。庫存流量模型最近的表現是一個很好的提醒：受歡迎程度和預測精確度不是同一回事。

可能改變解讀的因素

Ned Davis Research 自己的長期價格預測（如上所述）來自獨立的分析，不應被解釋為這七種方法中任何一種的結果。如果貨幣供應增長數據或 ETF 和地址層面的採用數據在未來幾個月發生重大變化，這將挑戰 Laforge 對哪些方法目前最重要的看法。

下一步關注

鑒於 Laforge 認為貨幣供應增長是未來幾季最相關的指標，應密切關注貨幣供應增長數據，以及比特幣 ETF 資金流和地址採用數據作為網路採用率的衡量標準。如果比特幣的市場價格長時間大幅低於礦工生產成本估計值（約 $75,500），根據 Laforge 自己的框架，這將是礦工潛在投降和可能出現週期底部的典型信號。