新加坡貨幣政策：S$NEER區間的三個槓桿

S$NEER區間及其三個槓桿：新加坡如何制定政策

利率變動是多數央行對抗通膨的常用武器。然而，新加坡的運作方式不同。政策由新加坡金融管理局制定，該局管理新加坡元兌一籃子貿易夥伴貨幣的匯率。當MAS「收緊」時，新加坡元被允許更快升值，從而降低進口成本並緩解物價壓力。當它「寬鬆」時，升值速度會放緩或逆轉。

這解釋了為什麼週三決定維持政策不變完全以匯率區間來表述，完全沒有提到利率。

為何選擇匯率作為工具

很少有經濟體比新加坡更開放。它進口大部分消費品——食物、燃料、原物料——且貿易流量相對於經濟整體規模相當龐大。這使得匯率對物價的影響遠大於國內利率。

此外還有一個實際的限制。資本自由進出新加坡。對於開放資本環境下的央行而言，同時管理匯率和利率是不可能的；必須選擇其中一個。MAS在1981年選擇了匯率，而國內利率如今往往跟隨全球利率，其中美國是主要影響因素。

了解S$NEER

S$NEER——新加坡元名義有效匯率的簡稱——衡量新加坡元兌其主要貿易夥伴的一籃子貿易加權貨幣的匯率。MAS不公開籃子的組成和權重。該機構在政策區間內管理S$NEER，並在必要時介入匯市以維持其區間。

政策的三個槓桿

MAS的政策變動透過三個區間特徵來實現，而該機構並未明確說明這些特徵。

• 斜率——貨幣被允許升值的速度。該區間遵循一條漸進的、通常向上的軌跡。緊縮來自於更陡的斜率，這使得新加坡元更快升值；較平緩的斜率則是寬鬆。週三的決定維持斜率不變。
• 中心——區間的中點。透過一次性的調整，即重新定中心，MAS可以提高或降低中點。向上移動會立即產生一次性升值，並發出比斜率提高更強烈的緊縮信號。週三中心點維持不變。
• 寬度——允許的波動幅度。更寬的區間提供更多移動空間，通常在市場波動劇烈時採用。較窄的區間表示更嚴格的控制。這點同樣維持不變。

儘管分析師從貨幣交易方式推斷區間的斜率和寬度，但MAS不公布確切設定。參數的保密性讓該機構能夠調整政策，而不會引發針對特定水準的投機。

MAS多久檢討一次政策

政策檢討每年進行四次——分別在1月、4月、7月和10月——這是2024年從一年兩次的日程表更改而來。公告在新加坡清晨發布，大約是格林威治時間午夜。

關鍵的通膨指標

核心通膨——剔除住房和私人交通——是MAS關注的指標。這些被剔除的項目在很大程度上受政府措施以及住房和汽車擁有週期的影響；剔除它們能更清楚地看到潛在的物價壓力。MAS週三預測，2026年核心通膨平均將為1.5%至2.0%，並將從2027年中期開始更明顯地放緩。

維持不變的意義

由於三個槓桿都未被觸動，MAS讓新加坡元維持當前的升值路徑。因此，進口通膨仍受到一定程度的抑制，但抑制力度並未提高。所有10位接受路透社調查的分析師都預測會收緊——可能是斜率提高——使得維持不變的決定在這種背景下成為一個鴿派的意外，即便整體政策傾向仍是緊縮。

交易員解讀MAS聲明指南

在任何MAS聲明中，要尋找的關鍵詞是「斜率」、「寬度」和「中心」。其中任何一項的變動才是真正的政策行動。斜率決定新加坡元兌一籃子貨幣的中期路徑，而重新定中心可能引發突然、大幅的變動。由於新加坡的通膨對進口價格（尤其是能源價格）反應靈敏，油價往往比國內利率更能預示MAS的下一個可能行動。