質押以太幣憑證非證券，SEC 工作人員指引稱

根據美國證券交易委員會（SEC）工作人員最新指引，若僅作為憑證使用，則從質押以太幣所獲得的代幣不被視為證券。

這份由 SEC 公司財務部於週五發布的指引，距離監管機構因質押活動向某加密貨幣交易所索取 3000 萬美元罰款約三年之久。

SEC 工作人員對質押 ETH 的立場

質押是將加密貨幣鎖定以支援區塊鏈運作，並從中獲得獎勵。流動性質押提供商會發行代表鎖定代幣的可交易代幣。

證券需遵守註冊與揭露要求。由最高法院於 1946 年建立的 Howey 測試，用以判定買方是否預期從他人努力中獲利。

SEC 的常見問題將質押憑證代幣定義為「數位工具」，前提是基礎代幣符合數位商品條件。SEC 與 CFTC 於 3 月 17 日發布的共同解釋列出 16 種數位商品，包括以太幣（ETH），當時其交易價格約為 $2,685。

質押從 SEC 打壓目標到工作人員認可的歷程

Kraken 於 2023 年 2 月支付 3000 萬美元並停止其美國質押服務，以解決 SEC 的指控。監管機構指控 Kraken 宣傳高達 21% 的年化報酬率。

「無論是透過質押即服務、借貸或其他方式，加密貨幣中介機構在提供投資合約以換取投資者代幣時，必須提供證券法規要求的適當揭露與保護措施，」時任 SEC 主席 Gary Gensler 在一份警告中表示。

四個月後，SEC 對 Coinbase 提起訴訟，將其質押服務標示為未註冊的證券發行。該案件於 2025 年 2 月遭該機構駁回。

隨後於 2025 年 5 月和 8 月發布的工作人員聲明澄清，協議質押與流動性質押均不構成證券發行。

唯一條件：代幣必須作為憑證運作

關鍵細節在於工作人員對憑證的定義。該代幣不得改變質押 ETH 的相關權利，或引入額外獎勵。

提供商不得借出、質押或重複使用存入的代幣。此外，代幣不能決定或鎖定獎勵——這與 Kraken 宣傳自身回報率的做法有重要區別。

此做法在 SEC 內部引起異議。委員 Caroline Crenshaw 認為，2025 年 8 月的流動性質押聲明基於可能與實際運作不符的假設。她將其回應命名為「Caveat Liquid Staker」。

常見問題也討論了代幣回購，即專案用自有資金從公開市場買回代幣。對於運作中的網路，回購公告不構成會將代幣歸類為證券的承諾。但在未完成的網路上，將回購宣傳為產生回報的方式，仍可能觸發證券分類。

常見問題指出其不具法律約束力。這點因《清晰法案》（一項擬將加密貨幣監管職責劃分給 SEC 與 CFTC 的提案）本月未能在參議院通過而更具分量。

BeInCrypto 於 3 月報導，分析師認為監管機構已大致達成該立法的目標。分析指出一個弱點：指引不同於成文法，可被後續行政當局撤銷。