UBS 認為 Fed 升息擔憂過度，10 年期殖利率高於 5.1%

A 10年期殖利率高於5.1% (更新時為5.2%+) 提高了股票評估的折現率，使得高估值更難合理化，尤其對利率敏感的成長型股票。較高的殖利率也支撐美元，這往往會對澳幣造成壓力。RBA預期將在週二升息，為澳幣提供一些抵銷，使政策利率相對於美國保持較高。如果UBS是對的，10月升息機率被誇大，那麼情況可能迅速逆轉：核心PCE修正值較弱可能引發國庫券曲線前端急劇反彈。五年期拍賣疲弱值得關注：另一次反應冷淡的拍賣將顯示，推高殖利率的不僅是Fed展望，還有債務供應。

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債券市場正在為10月Fed升息定價，而UBS認為這些預期為時過早。該銀行預測12月有一次利率調整，通膨放緩和強勁的收入將在審慎的緊縮週期中支撐股票市場。

• 10年期國庫券殖利率升至5.2%以上，為2007年以來首次，週三上升約15個基點，週四繼續攀升
• 閃電綜合PMI 9月超過58，標誌著自2021年中以來最強的私營部門擴張，同時投入成本以近四年來最快速度增長
• 一場700億美元的五年期票據拍賣以2006年以來最高的拍賣殖利率完成
• 期貨暗示10月Fed升息機率約70%，高於一週前的近50%
• UBS預計12月升息一次，然後暫停，通膨將在未來六個月內下降
• UBS認為固定收益具有吸引力，並預測S&P 500收益今年增長25%，2027年增長14%

美國國庫券的拋售已將10年期殖利率推升至5.1%以上，為2007年以來首次。UBS認為投資背景仍然有利，指出市場正在反映比可能發生的更多的Fed緊縮。殖利率週三上升約15個基點，週四繼續擴大漲幅，而S&P 500在週三交易中下滑近1%。

三大因素推動了這一走勢。油價因中東供應擔憂加劇而上漲，經濟數據強勁，且一場700億美元五年期票據拍賣需求低迷，該拍賣以2006年以來最高殖利率完成。S&P Global閃電綜合PMI 9月升至58以上，標誌其連續第四個月加速，為自2021年7月以來最強的私營部門擴張。投入成本以近四年來最快速度增長，因燃料和運輸費用增加。

交易員的回應是傾向於短期內升息。Fed funds期貨現在將10月升息的機率定在約70%，而一週前該機率近50%，當時Fed將政策區間調升至3.75%至4%。

UBS認為該定價過於激進。它的基本預測是12月再升息一次，然後暫停。它指出政策制定者的中位數預測指向利率穩定至2027年，儘管一些官員語氣鷹派。該銀行預計通膨將在未來六個月內穩定下降。它提出兩個原因：預計本月晚些時候 Bureau of Economic Analysis 年度修正中核心PCE通膨下修約0.2個百分點，以及明年前半段的有利基數效應。

關於債券，UBS承認對政府債務的擔憂今年推高了殖利率，但認為高債務不一定意味著回報不佳。它認為固定收益具有吸引力，將較高的初始殖利率視為穩健投資組合收入的來源。注重收入的投資者可能偏好較短到期日以限制存續期風險。該銀行也認為中長期高品質債券以及較強投資等級發行人的中期信貸具有策略價值。

該銀行也對收入持正面看法。它認為最新的PMI證實美國經濟基礎穩固，AI投資提供了進一步的助力。UBS預測S&P 500收益今年增長25%，2027年增長14%，而MSCI All Country World指數在同期內收益增長26%和14%。它預計該增長將在未來六到十二個月內提振全球股票。

UBS繼續建議為進一步的股票收益進行佈局。它也建議採取資本保留策略、廣泛的商品和替代方案，使投資組合更具韌性。這個觀點能否成立，將在很大程度上取決於Fed如何應對下一輪的通膨和活動數據。