Pal 的觀點：AI 支出無上限，科技股該擔心嗎？

Raoul Pal 認為，全球最大的科技公司幾乎可以無上限地持續投入人工智慧支出。然而，它們最新公布的財報顯示，這項雄心壯志的代價正變得日益高昂。

Alphabet 股價在週三財報公布後大幅下跌，因為與 AI 相關的支出使季度自由現金流轉為負 90.7 億美元。微軟股價則在公布正自由現金流 186 億美元後上漲。

這樣的對比讓 AI 股票投資人面臨一個關鍵問題：大型科技公司還能持續投入數千億美元多久，回報才會變得明顯？

如今，中國的 AI 泡沫已經破裂，並拖累該國股市隨之下跌，這讓問題更加迫切。

這些超大規模雲端業者是全球有史以來最會產生現金的企業。而他們正把這些現金流全部再投入史上最大規模的資本支出建設。

這是自我強化的循環。他們使用自己正在打造的技術，生產力提升，現金…

— Raoul Pal（@RaoulGMI），2026 年 10 月 27 日

為什麼 Pal 認為 AI 支出沒有上限

Real Vision 執行長主張，最大的科技公司擁有足夠的財務火力，足以支撐數十年來最大規模的基礎設施擴張。

「這是一個自我強化的循環，」Pal 解釋道。

他的想法是：企業採用自己打造的 AI 技術，變得更有效率、產生更強勁的現金流，然後把這些現金再投入更多 AI 基礎設施。

Pal 估計，這些企業的債務約占其股市市值的 3.5%。

「他們幾乎完全沒有負債，」他說。

他把這波建設比作持續 30 年的鐵路熱潮，並表示對運算能力的需求可能還有更多成長空間。

對 AI 股票的影響

對股東而言，眼前的問題是：如此龐大的預算最終能否帶來足夠的利潤。

亞馬遜預期在 2026 年支出約 2200 億美元，而 Alphabet 則已編列高達 2050 億美元的預算。這些數字包含 AI 以外的基礎設施投資。

最新財報說明了這種分歧。

微軟的 Azure 雲端營收成長 48%，支撐了投資人信心。Alphabet 的雲端營收成長超過一倍，但其支出超過了現金產生速度。

兩家公司都在擴大其 AI 布局。不過，它們的股價反應截然不同。

債務攀升是否威脅 AI 熱潮？

信用市場正對 Pal 的樂觀看法構成日益嚴峻的挑戰。

Union Bancaire Privée 的估計顯示，五家主要超大規模雲端業者 2026 年支出達 8200 億美元，高於它們預期產生的 7500 億美元營運現金流。

Bank of England 也警告，AI 基礎設施正更加依賴借貸及複雜的融資結構。

這就是為什麼持續的營收成長至關重要。如果借貸成本攀升，AI 投資最終可能感受到壓力。

AI 股票接下來會如何？

亞馬遜 10 月 29 日的財報將是下一個考驗。

強勁的雲端需求和更佳的現金流，會支持 Pal 的論點。更多的現金消耗則可能加劇對估值和未來支出的擔憂。

影響可能擴及 MARA 和 CleanSpark 等 Bitcoin 礦商，它們正進軍 AI 基礎設施。

曾經營 BitMEX 的 Arthur Hayes 已警告，AI 建設可能過度，進而導致崩盤，甚至可能需要紓困。

在接下來的幾季，投資人將看到 AI 持續成長的營收能否支撐其驚人的成本。