VanEck 對 Metaplanet 高階主管薪酬測試給予「差」評

VanEck 將 Metaplanet 的高階主管薪酬實務評為「差」，使其成為十大數位資產國庫公司中唯一獲得此評等的公司。該公司在 VanEck 的四項測試中全數未過關。

這份研究報告於 9 月 18 日發布。儘管 Metaplanet 在過去一個月內兩度縮減其高階主管選擇權池，但評等仍維持不變。

什麼是數位資產國庫公司

數位資產國庫公司是指主要業務為將加密貨幣保留在資產負債表上的上市公司。Metaplanet 是一家東京上市的公司，持有 43,000 枚比特幣 (BTC)。該公司透過發行新股、以及債務和優先股來為這些收購提供資金。

當新股發行時，整體的餅被分成更多塊。每一塊都變小了——這就是稀釋。

投資人正在接受一個直接的權衡：公司必須購買足夠的比特幣，使得每一張剩餘的股票比先前更有價值。

高階主管薪酬的切入點

股票選擇權是公司補償高階主管的方式之一。選擇權賦予持有人未來以預定價格購買公司股票的權利，當股價上漲時，選擇權便會變得有價值。

這些選擇權被持有一個池子裡。如果該池子占公司的 2%，那麼高階主管最終可能擁有所有股票的 2%。

一個更大的池子意味著公司價值有更大比例流向管理階層，而非股東。

Metaplanet 選擇權池的由來

2022 年，Metaplanet 是一家陷入困境的飯店營運商。2023 年 2 月，股東批准了一項紓困計畫，授予七名員工以每股 10 日圓的履約價購買 4,600 萬股股票的選擇權。

股票數量並非固定。該計畫中的一項條款允許獎勵重設為公司可能發行的所有股票的 20%。

在 Metaplanet 於 2024 年 4 月轉向比特幣策略後，該公司開始發行股權（連同債務和優先股）來為其買盤融資。只有股票出售會稀釋投資人，而該條款則與之同步。

因此，每一次股票出售都同時減少了股東的所有權，並增加了高階主管選擇權池。

兩年來，Metaplanet 的股票數量從 1.539 億股增加到約 13.5 億股。選擇權池也隨之擴張，從 4,600 萬股增加到 3.195 億股。

股東的結果

股東為了讓公司收購比特幣而面臨稀釋。管理階層對公司的潛在索取權也隨著稀釋而增加。

在近期的削減之前，VanEck 估計 Metaplanet 購買的比特幣中約有 80% 流向了股東。其餘 20% 則因管理層稀釋而流失。

這並非由任何委員會做出的決定；而是透過公式自動發生。這就是 VanEck 特別點名 Metaplanet 的原因。

並非所有人都認為該池子過大。Nakamoto 的執行長 David Bailey 為其規模進行了辯護。

Metaplanet 在近兩年內是全球表現最佳的股票，即使在比特幣暴跌後，仍較初始價格上漲了 1,300%。他們建立了第二大公司持有量，每股比特幣超過 40 倍，並完成了兩項重大收購。

每個創始團隊……

— David Bailey🇵🇷 $2.0mm/btc is the floor (@DavidFBailey) 2026 年 9 月 8 日

VanEck 實際衡量了什麼

VanEck 檢視了十大國庫公司，並提出了四個問題。

• 選擇權池相對於完全稀釋後股份的規模
• 池子中屬於具名高階主管的比例
• 池子是否可以在沒有股東投票的情況下擴大
• 最大的獎勵是否需要績效門檻

Metaplanet 的選擇權池占股票的 14.7%，而同業平均為 4.0%。其高階主管持有 8.2%，而同業則為 0.8%。這意味著其池子規模約為同業平均的四倍，高階主管曝險則為十倍。

股東從未就池子的增長或 2026 年的兩次修正進行投票，而且這些獎勵僅要求持續受僱，沒有任何績效目標。

Metaplanet 在所有四項測試中均未過關。其他九家公司都通過了，其中 Strategy、BitMine 和其他四家公司獲得了良好評等。

「我們將 Metaplanet (MTPLF) 評為前十大數位資產國庫公司中唯一一家在高階主管薪酬實務上被歸類為『差』的公司，且遠未達到『可接受』的標準，」該公司表示。

近期有何變化

董事會已採取兩項行動以回應股東壓力。

• 8 月 18 日。董事會取消了持續稀釋條款。然而，池子仍維持在其擴大的規模。
• 9 月 11 日。董事會將條款恢復到 2025 年 9 月股票出售前的狀態。這項回調使池子減少了 41%，降至 1.882 億股。

儘管如此，已有 8,280 萬股股票根據先前的條款授予內部人士。僅剩 1.054 億股潛在股票，約占公司的 7%。根據 VanEck 的說法，這仍然比任何同業都差得多，因此差評仍然維持不變。

VanEck 概述了四項可改善評等的變革。首先，取消由該條款創造的大約 2.73 億股股票。然後通過一項較小、經股東批准的計畫，將薪酬與每股比特幣掛鉤，並實施有關授予時機的書面政策。