アポロ、プライベートクレジットファンドの引き出しを抑制、出口待ち行列は緩和

この動きは、プライベートクレジットの償還の急増がエスカレートし続けるのではなくピークを迎えたという考えを後押しし、オルタナティブ資産運用会社とそのウェルスチャネルを通じた資金調達を巡るセンチメントの落ち着きに寄与する可能性がある。とはいえ、投資家の要求額の3分の1しか返還しないファンドは、「半流動性」商品がストレス下で非流動性商品のように機能し得るという点を思い起こさせるものであり、規制当局や販売会社が強調する可能性が高い。再提出された申請が業界全体の表面的な数字を膨らませているため、新たな引き出し需要が他の運用会社の今後の入札結果における重要な指標となるだろう。融資基準や融資の質に対する新たな懸念が生じれば、緩和傾向はすぐに止まる可能性がある。

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アポロのプライベートクレジットファンドの投資家は依然として出口を待っているが、待ち時間は長くなるどころか短くなっている。

概要：

• アポロ・デット・ソリューションズBDC（資産約260億ドル）は、3四半期連続で引き出しを株式の5%に制限した
• 償還申請は第1四半期に約11%だった後、第2四半期の約17%から第3四半期には株式の約15%に低下した
• 申請は米国オンショアおよびオフショア投資家の両方で減少し、大半は以前の未履行申請を再提出した投資家からのものだった
• アポロは、2026年に流動性を求める投資家が第3四半期の支払い後に要求した資本の約75%を受け取ると見込んでいる
• 償還圧力は主要な非上場プライベートクレジットファンド全体で緩和し始めており、ブラックロックも今月の申請減少を報告している

アポロ・グローバル・マネジメントは、メインのプライベートクレジットファンドからの引き出しを3四半期連続で上限設定しているが、償還申請の減少は出口を待つ投資家の滞留が縮小し始めていることを示している。

ブルームバーグが報じた株主向け書簡によると、資産約260億ドルを保有するアポロ・デット・ソリューションズBDCは火曜日、投資家がファンドの約15%の引き出しを求めた後、再び自己買い付けを発行済み株式の5%に制限すると株主に通知した。この数字は前四半期の約17%から減少した。

表面数字は実際の退出意欲を過大評価している。同ファンドは、申請が米国オンショア・オフショア投資家の両方で減少し、大半は前期に未履行となった申請を再提出した投資家によるものだと指摘した。ファンドは四半期ごとに最大5%しか支払わないため、超過需要は繰り越され、待ち行列が短縮しても入札数字は高止まりする。

アポロはまた、第3四半期の支払い後、2026年中に引き出しを申請した投資家は要求した資本の約75%を受け取ると予測した。同ファンドのクラスI株式は、8月31日時点で運用開始以来の純総収益率が約8%となっている。

緩和は年初からの変化を表している。同ファンドの償還申請は第1四半期に約11%だったが、第2四半期には約17%（約24億ドル）に急増し、その際アポロはオフショア投資家と米国オンショア顧客との間に顕著な乖離があると強調した。当時、アポロ社長のジム・ゼルター氏は、富裕層顧客がプライベートクレジット商品からの現金化を引き続き求めるだろうと予想し、同社はまだ混乱から脱していないと警告していた。

アポロの状況は業界全体の傾向を反映している。富裕層投資家のプライベートクレジットファンドからの退出需要は今年、融資基準への懸念や特定の借り手に対するAI破壊の脅威に後押しされて過去最高に達した。償還圧力は最近、運用会社が滞留を解消しセンチメントが改善するにつれて、主要な非上場プライベートクレジットファンド全体で緩和し始めている。ブラックロックも今月初め、同社のプライベートクレジットファンドでの引き出し申請減少を報告した。大半のファンドは今年、標準的な5%の上限を適用しており、投資家が再提出するため申請水準は高止まりしている。

今後の入札ラウンドで改善が持続するかどうかが明らかになる。再提出申請の継続的な減少は待ち行列がほぼ解消されたことを示す一方、新たな引き出し需要の増加はプライベートクレジットに対する未解決の懸念を示すだろう。