ASBプレビュー：最も抵抗の少ない経路はRBNZの25bp利上げを示唆

金融市場はすでに25ベーシスポイントの利上げをほぼ完全に織り込んでおり、ASBのプレビューは決定自体からハト派サプライズが発生する余地はほとんどないことを示している。したがって、市場の反応は声明のトーンと公表されるOCRの軌道に大きく依存するだろう。ASBによれば、その軌道は年末までにあと少なくとも1回の利上げと、3.3%付近のピークを示す可能性が高く、これは現在の市場予想を下回る。予想通りに発表されれば、ニュージーランド曲線の短期部分で緩やかなハト派的な再評価が生じ、ニュージーランドドルに圧力がかかる可能性がある。ASBはまた、RBNZが貿易加重指数の上昇やスワップレートの上昇など、金融環境の引き締まりを指摘する可能性が高く、これは特に強気な声明に反対する要因となると指摘している。中期的なインフレ見通しに対する両方向のリスクを踏まえ、為替と金利市場は、水曜日の決定に関係なく、今後数ヶ月はニュージーランドのデータに敏感に反応し続けるだろう。

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ASBは、RBNZが広く予想されている9月2日の利上げという最も抵抗の少ない経路をたどると考えており、同時に引き締めサイクルの最終的なピークに関する両方向のリスクを指摘している。

主なポイント：

• ASBは、RBNZの6人からなる金融政策委員会が、9月2日水曜日午後2時にOCRを25bp引き上げ2.75%とすることに全会一致で合意すると予想している。
• この動きは、3つの要因によって支えられている：インフレが3%を上回っていること、OCRが中立金利を大幅に下回っていること、不必要な市場のボラティリティを回避したいという意向である。
• ASBは、RBNZが条件付きの引き締めバイアスを維持し、インフレを持続的に2%に戻すためには追加の利上げが必要であることを強調すると予想している。
• 公表されるRBNZの予測は、2027年初頭までにインフレが3%を下回り、その後2%の中間点に収束すること、そして循環的な成長回復を示す可能性が高い。
• OCRの軌道は、年末までにあと少なくとも1回の25bp利上げを示し、ピークは3.3%付近になる見込み。ASBは、RBNZがその条件付きの性質から軌道の重要性を軽視すると予想している。
• ASB自身の予測では、OCRは2026年末に3.25%となり、そのピークを巡ってインフレの進展に基づく両方向のリスクがある。

ASBのプレビューによれば、ニュージーランド準備銀行は、金融政策委員会が9月2日水曜日に決定を発表する際、公式 cash rateを25ベーシスポイント引き上げ2.75%とすることが広く予想されている。ASBの経済チームはこの決定をかなり明確なものと呼び、完全な25bpの利上げは市場にほぼ完全に織り込まれており、6人の委員全員のコンセンサス支持を得られる可能性が高いと指摘している。

ASBは利上げの3つの理由を強調している。ヘッドラインインフレとコアインフレはRBNZにとって依然として不快なほど高い。インフレが3%を超えて長く続くほど、大幅なオーバーシュートのリスクが高まる。利上げ後も、OCRは依然として中立金利の推定値を大幅に下回っており、RBNZの5月の推定値は約3.5%であるのに対し、ASBの推定値は3.25%である。さらに、不必要な経済不安定性を回避したいというRBNZの選好は、サプライズによってボラティリティを引き起こすのではなく、市場とアナリストが広く予想する動きを実施することを支持している。

金利決定以外にも、ASBはRBNZが条件付きの引き締めバイアスを維持し、2%のインフレを持続的に達成するにはさらなる利上げが必要であることを確認する一方、今後の動きはデータに依存することを強調すると予想している。ASBはまた、RBNZが米国・イラン間の緊張、貨物輸送の混乱、関税摩擦などのリスクにもかかわらず依然として回復力のある世界環境に言及し、労働市場の潤沢なスラックを強調し、これがトレンドを上回る成長を支える一方で中期的なインフレ圧力を緩和するはずだと予想している。

公表される予測に関して、ASBはRBNZが年率インフレが2027年初頭までに3%を下回り、2%の目標中間点に向けて収束することを予測し、2026年残りの期間を通じて循環的回復が展開することを確認すると予想している。ASBはまた、RBNZのOCR軌道が年末までにあと少なくとも1回の25bp利上げを示し、ピークは3.3%付近で、5月の予測と同様であり、現在の市場価格を下回ると予想している。

ASB自身のベースラインは、RBNZが9月2日の利上げに続き、10月と12月に追加で25bpの利上げを行い、年末までにOCRを3.25%とし、これはほぼ中立と見なす水準であると見ている。同行はこの見通しに対する両方向のリスクを指摘している：インフレ圧力が和らげば、より緩やかな引き締め経路とより低いピークの可能性があるが、インフレが予想以上に粘着質であれば、より高いピークが必要となる。