BlackRock、50%下落後もBitcoinのポートフォリオ分散投資先としての役割を再確認

Bitcoin Magazine

October 2025のピークから約50%下落したことで、Bitcoinは機関投資家の投資論にとって意味のある試練となった。価格が上昇し、相関が好都合で、資金が流入している間は、新しい資産を推奨するのは簡単である。本当の試練は大幅な下落の後に訪れ、投資家は前提を見直し、構造的要因と循環的要因を区別することができる。

BlackRockの最新調査「Bitcoinの再評価：依然としてポートフォリオ分散投資先」は、まさにそれを行うものである。同社は、下落自体をBitcoinに対する賛成または反対の証拠と解釈するのではなく、資産配分者にとっての重要な問い、すなわちBitcoinが分散ポートフォリオのリスクとリターンの特性に真にどのような影響を与えてきたかを再検討する。

この調査結果は、表面的なリターン数値が示す以上の重みを持つ。BlackRockのMay 29, 2026までの10年間ローリング調査では、標準的な60/40の株式/債券ポートフォリオは年率約9.9%のリターンで、標準偏差は約10.1%だった。1%のBitcoin配分を追加すると、年率リターンは約10.9%に上昇し、ボラティリティは約10.3%にわずかに上昇した。2%の配分では、年率リターンは約11.8%に達し、標準偏差は約10.6%となった。

言い換えれば、2%の配分は、従来のポートフォリオと比較して年率リターンを約190ベーシスポイント上昇させ、年率ボラティリティは約50ベーシスポイント上昇した。シャープレシオは0.81から0.96へ上昇し、最大ドローダウンは-20.3%から-20.9%に移行した。これらの数値は仮想的で過去を振り返ったものだが、Bitcoinを単独のボラティリティだけで評価すると、ポートフォリオへの影響の全体像を見失う可能性があることを示している。

重要な問題は、そのボラティリティが投資家の他の保有資産とどのように相互作用するかである。BlackRockは依然として、Bitcoinは固定供給量、分散型の性質、そして政府の裏付けがないことから、伝統的資産とは根本的に異なるリスクとリターンの要因を持つと説明している。これらの特徴は、デレバレッジ局面においてBitcoinがリスク資産と連動することを妨げるものではないが、BlackRockのデータは、そのような相関関係は一時的であり、永続的ではないことを示している。

この違いがポートフォリオの結果を明確にする。小さな配分は、Bitcoin固有のボラティリティを比例的にポートフォリオに移すわけではない。重要な要素は、その配分が全体的なポートフォリオリスクに与える限界寄与度であり、それを歴史的に提供されてきたリターンと比較することである。BlackRockの調査では、そのトレードオフは、Bitcoinの最近の最大級の下落の一つを考慮した後でも、1%と2%で依然として有益だった。

なぜBlackRockの調査では1–2%が繰り返し登場するのか

BlackRockは以前にも同じレンジに到達している。同社の初期のポートフォリオ研究では、リスク寄与の観点からBitcoinのサイズ設定にアプローチし、1–2%の配分がBitcoinのリスクを受け入れられる投資家にとって妥当な範囲かもしれないと結論付けていた。その水準では、Bitcoinは典型的な60/40ポートフォリオにおける単一のメガキャップ・テック株と同等のポートフォリオリスクのシェアに貢献できるとBlackRockは見出した。ただし、2%を超えると、Bitcoinのリスク寄与は不釣り合いに上昇し始める。

新たな調査は、同じ問いに反対側から取り組んでいる。Bitcoinがどれだけのリスクを追加するかを測定する代わりに、投資家がその追加リスクを取ることで歴史的にどれだけの利益を得てきたかを検討する。シャープレシオが従来ポートフォリオの0.81から、1%のBitcoinで0.90、2%のBitcoinで0.96へと上昇したことは、追加されたリターンがポートフォリオのボラティリティ上昇を十分に補って余りあることを示している。

これは1%または2%を理想的な配分と定義するものではなく、BlackRockもそのように主張していない。適切なエクスポージャーは、流動性のニーズ、時間軸、ガバナンスのルール、リスク許容度によって異なる。この分析が提供するのは、より規律ある議論の枠組みである。配分の決定は、Bitcoinがボラティリティが高すぎるか否かという単純な賛否の議論ではなく、限界リスク、相関、ドローダウン、ポートフォリオ効率を用いて評価できるようになった。

BlackRockは需要を直接目にしてきた

BlackRockの最新の調査には、同社の市場経験と密接に関連する別の側面がある。

BlackRockはJanuary 2024にiShares Bitcoin Trust（IBIT）を導入した。1年足らずで$50 billion以上の資産を集め、BlackRockはこれを史上最大のETPローンチと呼んでいる。このマイルストーンは、これまでの記録よりも約5倍速く達成された。

その重要性はさらに高まっている。BlackRockは現在、IBITを世界最大かつ最も活発に取引されているBitcoin ETPと呼んでおり、このファンドはBlackRockの2025年のトップ収益を生むETFとなり、世界の1,000以上の商品の中でもその地位を占めた。

米国のスポットBitcoin ETF市場の集中も顕著である。Bitcoin For Corporationsの現在のETF保有データに基づくと、米国のスポットBitcoin ETFは合計で約1.25 million BTCを保有しており、Bitcoinの21 millionの供給上限の約6%に近い。IBIT単独では約775,000 BTCを保有しており、米国のスポットETF領域のBitcoinの60%以上を占めている。

それは、BlackRockの調査が商業的な考慮から自由であるという意味ではない。IBITは同社にとって重要で成長中の製品である。その背景は無視するのではなく認識されるべきである。しかし、それはまた、投資家が実際にBitcoinエクスポージャーをどのように使用しているかを2年以上見てきた上で再評価が行われていることを意味する。

この区別は重要である。ポートフォリオ資産としてのBitcoinの理論的議論は、現在、目に見える配分パターンによって裏付けられている。投資家は、標準的な証券会社、アドバイザリー、機関投資家向けチャネルを通じて、急上昇や急落を含むさまざまな市場環境でBitcoinにアクセスしてきた。IBITの拡大は、初期ローンチ後も長く需要が続いていることを示している。

ドローダウンこそ、テーゼを再評価すべき時である

BlackRockのレポートのタイミングは、最終的にはポートフォリオシミュレーションよりも多くのことを示しているかもしれない。

Bitcoinは史上最高値で評価されているわけではない。BlackRockは、BitcoinのOctober 2025の高値から約50%下落した後にこの調査を発表した。同社はこの時期を、レバレッジポジションの解消、ETP流入の鈍化、企業による蓄積の減少と関連付けている。同社の見解では、これらの要因はポジション調整であり、Bitcoinの根本的な投資ストーリーの変化ではない。

それが再評価の目的である。投資テーゼは、投資家の愛着によってではなく、中核となる前提が状況の変化に応じて依然として有効であるからこそ、持続すべきである。

Bitcoinにとって、これらの前提は過去のリターンを超えるものである。この資産は、設計上依然として希少であり、世界的に流動性が高く、ソブリン発行体が存在せず、従来のポートフォリオを支配する負債とは構造的に異なる。BlackRockは、財政の持続可能性、金融の安定性、地政学リスクに関する問題が、Bitcoinの長期的な採用にとってより重要になる可能性があると主張している。

ポートフォリオデータは、今後10年間のBitcoinのリターンを予測するものではなく、IBITの成功が適切な配分を決定するものでもない。これらの二つの展開が示しているのは、機関投資家の対話が大幅に進展したということである。Bitcoinは、機関投資家が保有するかどうかのニッチな資産としてのみ見なされることはもうなくなった。Bitcoinは、サイズ設定、リスク寄与、相関、流動性、ドローダウン、期待リターンといった、他の資本配分決定と同じ基準を用いて評価されるようになっている。

これが企業リーダーにとって何を意味するか

CFO、取締役会、企業経営者にとって、その変化こそがBlackRockの分析からの重要な洞察かもしれない。

重要な決定は、Bitcoinがボラティリティが高いかどうかではない。それはすでに明らかである。また、企業の配分は、その資産を中心に資本を構成してきた企業の集中的なBitcoin戦略を模倣する必要もない。エクスポージャーゼロとBitcoinを大量に保有するバランスシートの間には、幅広い可能な配分がある。

BlackRockの調査は、そのスペクトラムを検討するための有益な方法を提供する。控えめな配分だけで、ポートフォリオリスクの同様の跳躍なしに、標準ポートフォリオの歴史的なリターンプロファイルを大きく変えるのに十分だった。調査対象期間において、2%では、約190ベーシスポイントの追加の年率リターンが、約50ベーシスポイントの追加の年率ボラティリティを伴った。配分は小さかったが、その影響は小さくなかった。

企業経営者にとっての教訓は、BlackRockの正確な配分範囲を使用することというより、分析の背後にある規律を適用することにある。Bitcoinは他の戦略的配分と同様に扱うことができる。目的を定義し、許容できるリスク寄与を設定し、流動性とガバナンスのルールを確立し、ポジションのサイズを決定し、定期的に前提を再検討する。

それは、企業がただ「Bitcoinを買う」べきかどうかという問いよりもはるかに洗練された問いである。

Bitcoinが機関投資家のポートフォリオや金融システムにますます組み込まれるにつれ、分析の負担は変化している。経営者にとっての問いは、Bitcoinが議論の場にふさわしいかどうかではなく、どのような配分が、もしあるとすれば、会社の目標、制約、資本コストによって支持され得るかということである。

BlackRockは、別の完全な市場サイクルと約50%の下落の後、その問いを再検討した。同社の歴史的なポートフォリオデータは、適度な量であればBitcoinが方程式を改善できるという議論を今も支持している。企業の意思決定者にとって、それが取締役会に持ち帰るべきメッセージである。

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