BoJ議事録：理事会、ペース巡り分裂－原油50％上昇、政府から慎重論

9月の審議を記した公表資料は、円金利にタカ派的なトーンを与えており、より速いペースでの利上げや「比較的早く」中立金利に近づくという議論が12月の利上げ観測を支えている。同時に、一人の理事会メンバーの市場期待が経済を上回っているとの観測が、金利見通しの広がりを抑制する可能性があり、特にJGBカーブの長期部分で顕著である。原油はBoJの計算において明確なインプットとなっており、中東からの新たな原油高はそのまま日本の金利期待に跳ね返る可能性が高い。内閣府の慎重な呼びかけは、積極的な引き締めに対する政治的抵抗がまだ存在することを示している。

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9月の会合では、BoJ理事会メンバーの間での分裂は引き締めのペースを巡るものであり、方向性ではなく、原油価格が議論のかなりの部分を占めた。

主なポイント:

• メンバー間で継続的な利上げへの支持があり、基調インフレが2％に近づき、金融環境が依然として緩和的であること
• 複数のメンバーは、インフレを2％近くに維持することに焦点を当てた新たな政策段階を見ており、一人は、物価が目標を上回った場合、より大規模かつ迅速な利上げが必要になる可能性があると警告
• 一人のメンバーの判断では拙速な動きは不要であり、反対者の浅田氏と佐藤氏は金利を1％に据え置くことを望んだ
• 原油は7月から約50％上昇し、一部のメンバーが物理的な不足リスクを提起
• 内閣府の見解では、過去の利上げの累積的影響を慎重に検討する必要がある
• その後、BoJは10月に金利を1.25％で維持し、基調インフレが目標と一致する水準に達したと述べた

日本銀行の政策委員会のメンバーは9月の会合で、金利を引き上げ続けるべきであることで合意し、一部は物価が行き過ぎる恐れがある場合にはより速いペースを求めたと、木曜日の議事録が明らかにした。政府も過去の利上げの積み上げに対する慎重さを求めた。

9月17日と18日の会合で、BoJは政策金利を25ベーシスポイント引き上げ1.25％とし、1995年以来最大の上げ幅となった。投票は7対2だった。議事録は、継続的な利上げと金融緩和のさらなる調整が適切であり、基調インフレが2％に近づき金融環境が依然として緩和的であるとの一致を記録している。

複数の参加者は政策段階が変化したと述べた。一人は、目標はもはや基調インフレを押し上げることではなく、それを2％前後に維持することだと述べた。別の一人は、BoJに対して、海外情勢に柔軟に対応することで行き過ぎを避ける決意を市場に納得させるよう求めた。三人目は、物価に上昇バイアスの兆候が見られた場合には利上げのペースを加速すべきだと述べ、さらに別の一人は、どちらの方向にも動く余地を残すために、比較的早く金利を中立に近づけることを望んだ。

全員が急ぐ理由があると見なしたわけではない。一人の理事会メンバーは、基調インフレが十分に加速しておらず、銀行が遅れを取るリスクはないため、拙速な行動は不要と判断した。反対した浅田氏と佐藤氏は、金利1％を維持することを選んだ。浅田氏の見解では、コアインフレが2％未満であり、経済は強いとは言い難く、佐藤氏は経済と物価のトレンドが実質的に加速していないと述べた。

原油が主要な話題となった。7月以降の原油価格の約50％上昇に、円の約5％の上昇が加われば、これらの動きが続けば消費者物価が時間とともにかなり上昇するだろうと、一人のメンバーが指摘した。少数の参加者は、単なる価格上昇ではなく、物理的な原油不足のテールリスクに注意を喚起し、サウジアラビアでのパイプライン操業停止、紅海での輸送問題、米国と中国での埋蔵量減少を挙げた。

中立金利も議論に上った。あるメンバーは、金利の最終的なピークを示す市場ベースの指標が2％を超えたと観測し、別のメンバーは、利上げの市場価格設定が経済をやや先行しているようだと述べた。

政府代表はより警戒感を示した。内閣府はBoJに対して、過去の利上げの累積的影響を精査し、中立金利の見積もりを考慮し、経済や市場が過度に動いた場合には適切に対応するよう求めた。

10月の会合で、BoJは金利を1.25％で維持し、基調インフレが目標と一致する水準に達したと述べた。議事録は、議論がどの程度さらに、どの程度迅速に引き締めるかであり、引き締めるかどうかではないことを強調しており、12月の会合が焦点となっている。