日銀の意見要旨と短観調査、9月の利上げ後にさらなる利上げを支持

トレーダーは、これらの意見がさらなる利上げを支持するが即時ではないと解釈し、10月の利上げ確率を引き下げ、ドルは157.87円前後に上昇した。予想より弱い米インフレと内閣府の慎重なペースを求める警告は、より漸進的なペースを支持する。一方、原油価格の上昇と短観調査における堅調な企業の価格見通しは、より迅速な行動を支持する。この議論の次の重要な材料は、日銀の四半期成長率とインフレ予測となる。

これまでの報道:

• 日本の製造業PMIは54.1に低下、6カ月ぶりの低水準、新規受注の伸び鈍化により
• 日本企業は消費者価格が今後1年で2.6%上昇すると見込む、前回の2.7%の見通しから低下
• 日銀政策立案者は、インフレが2%目標を超過するリスクがある場合、より迅速な利上げに前向きな姿勢を示した

タカ派の日銀メンバーと堅調な短観は追加利上げを支持する一方、ハト派の声、内閣府の慎重姿勢、円安圧力の緩和により、時期は依然不確実で、10月と12月の両方が可能性として残る。

主な結果の概要:

• 9月の日銀意見要旨では、一部のメンバーが利上げの加速や短期間で政策金利を目標に近づける必要性を指摘し、大多数が9月の1.25%への利上げ（31年ぶりの高水準）後に継続的な利上げを支持したことが明らかになった。
• ある政策立案者は中東紛争による原油価格の高騰をインフレリスクとして強調し、複数の意見でコアインフレは2%目標付近またはそれに達していると述べられた。
• 9月の反対者である浅田統一郎氏と佐藤綾野氏は、消費の弱さとサービス価格の緩やかな上昇を指摘し、内閣府の担当者は過去の利上げの累積的影響を見直すよう求めた。
• 意見要旨発表後、ドルは約157.87円に上昇。これは、トレーダーが10月の連続利上げの可能性を引き下げたためで、多くのアナリストは次の利上げは10月か12月と見込んでいる。
• 短観調査では、大企業製造業DIが+24となり、2018年3月以来の高水準だが、予想の+25を下回った。大企業非製造業DIは+35と、予想の+36を下回り、5四半期ぶりに低下した。
• 企業は3年後で2.6%、5年後で2.5%のインフレを予測し、大企業は今会計年度に設備投資を11.3%増やす計画。

今週、日本から発表された2つのデータセットにより、9月の1.25%への利上げ（31年ぶりの高水準）に続く日銀の追加利上げのペースをめぐる議論が活発化した。9月の意見要旨では、一部の理事が中央銀行は利上げを加速するか、近いうちに政策金利を目標に近づけるべきだとし、短観調査では企業景況感が8年ぶりの高水準を示した。

意見要旨の大多数の意見は、インフレ圧力が高まる中、9月後の追加利上げを支持し、年内のさらなる利上げへの期待を強固なものにした。あるメンバーは、価格の上方乖離の兆候が現れれば引き締めのペースを上げるべきだとし、別のメンバーは早期におおまかな目標に近づければ、中央銀行は予期せぬ出来事に柔軟に対応できると指摘した。さらに別のメンバーは、中東紛争により原油価格が高止まりする可能性があると警告し、複数の意見では基調的なインフレは2%目標に達しているか近いと述べられた。日銀は他の中央銀行よりも利上げの緊急性が高い。政策金利が日本の名目中立金利の推定レンジ1.1%～2.5%の下限付近にあるためだ。

全員が同意したわけではない。9人の理事会のうち2人のハト派メンバー、浅田統一郎氏と佐藤綾野氏は9月の決定に反対票を投じた。要旨には、彼らのものと思われる、消費の弱さとサービスインフレの低迷に警告する意見が含まれていた。内閣府の代表者は、過去の利上げの累積効果を評価し、中立金利の推定値を組み込むよう日銀に勧告した。ロイター通信は、内閣府の代理として出席した木内稔経済再生担当大臣は、利上げが支出計画の資金調達コストを引き上げることを懸念するとされる高市早苗首相の盟友と見なされていると報じた。意見要旨発表後、ドルは約157.87円に上昇。これは投資家が10月の連続利上げの賭けを減らしたためで、多くのアナリストは次の利上げは10月か12月と予想している。

短観調査はタカ派を後押しした。大企業製造業指数は6月の+22から+24に上昇し、2018年3月以来の高水準となったが、予想の+25は下回った。大企業非製造業指数は+37から+35に低下し、予想の+36を下回り、5四半期ぶりの低下となった。企業は3年後のインフレを2.6%、5年後を2.5%と予想し、大企業は今会計年度の設備投資を11.3%増やす計画だ。三菱UFJリサーチ＆コンサルティングの小林真一郎氏は、データは根強い基調的な価格圧力を示しているとコメントし、そんぽインスティチュートプラスの小池正人氏は、日銀のこれまでの利上げは企業金融への影響は限定的だと述べた。

日銀は今月下旬に短観の結果を四半期の成長率とインフレ予測に反映させる予定で、これにより次の政策のタイミングに関する手がかりが得られるだろう。米国のインフレデータが予想より弱かったことも、輸入コストを押し上げる円安を防ぐための急激な利上げの緊急性を弱める可能性があり、10月か12月かの議論は未解決のままである。

日銀の次回の政策会合は10月29日と30日に予定されている。