中央銀行の決定とインフレデータが来週の主役に

来週は重要イベントが目白押しだ。月曜日にカナダのインフレデータが発表され、火曜日には英国の失業保険申請件数変化、平均賃金指数3m/y、失業率が続く。

水曜日には最新の英国インフレ統計と米国の小売売上高（月次）が発表される。その日の最大のイベントは連邦公開市場委員会（FOMC）の会合だ。

木曜日にはニュージーランドの四半期GDPとユーロ圏のインフレデータが発表される。英国ではイングランド銀行（BoE）の金融政策発表に注目が集まり、米国では失業保険申請件数、住宅建設許可件数、住宅着工件数、住宅販売保留件数（月次）が発表される。

金曜日には日本で全国コアCPI（前年比）が発表され、その後、日銀の金融政策発表が行われる。

カナダについて、消費者物価指数（月次）のコンセンサスは-0.1%で、前回の0.5%から低下する見込みだ。中央値CPI（前年比）は2.0%で据え置かれるとみられ、調整済みCPI（前年比）も1.9%で維持されると予想される。共通CPI（前年比）は2.7%で変わらず、コアCPI（月次）は0.2%で、前回の数値と一致すると見込まれる。

ガソリン価格は7月から小幅に下落したが、前年同期よりは依然としてはるかに高い。食品インフレは約3.0%近辺で推移すると予想される。BoCは、エネルギーコストの上昇がより広範なインフレに波及しているかどうかを評価するため、これらの指標を注視するだろう。これまでのところ、波及効果は限定的とみられる。

中央銀行は金利経路を検討する際、引き続きデータに依存する。アナリストは、BoCが当面金利を据え置き、経済が強まるにつれて来年には段階的な利上げが行われると予測している。ただ、労働市場と景気全般が改善し続ければ、早期の利上げも可能だ。

原油価格の上昇はインフレリスクを高めているが、航空旅行など一部の分野を除き、エネルギーコストが物価に大幅に波及しているという十分な証拠はない。

米国については、コア小売売上高（月次）は0.5%と予想され、前回の-0.3%から上昇する見込みだ。 headline小売売上高（月次）は0.8%と予想され、前回の-0.6%から上昇する。

消費者支出は引き続き堅調だ。7月の小売売上高の低下は、主にガソリン販売の減少とオンラインショッピングの一時的な落ち込みによるものだ。ガソリンを除くと、7月までの年初来売上高は4.4%増加した。

ウェルズ・ファーゴのアナリストは、8月の小売売上高は0.7%の回復を見込んでいるが、燃料費の上昇とインフレが増加を抑制するだろう。それでも、労働市場が安定していることを踏まえると、消費者支出は堅調に推移しているようだ。

今週のFOMC会合では、最新のインフレ統計が予想を上回ったことを受け、25ベーシスポイントの利上げが予想されている。コアCPIは0.29%となり、3か月年率換算は2.0%に上昇した。上昇の多くはワイヤレスサービスによるものだが、このデータを軽視することはできない。

コアPCEもFRBが選好するレンジを上回っているようだ。3か月年率換算は2.7–2.8%で、前年比は3%を上回って推移している可能性が高い。原油価格の上昇がインフレ見通しに拍車をかけている。

経済見通しの要約（SEP）では、成長率、失業率、インフレ見通しに大きな修正はないと見込まれる。しかし、2026年の中央値ドットは約4.125%に上昇し、9月以降にさらに1回の利上げを示唆する可能性がある。それでもFRBは、インフレがゆっくりと鈍化するにつれて、2027年からの緩和を引き続き見込んでいるだろう。

来週以降については、不確実性がより大きい。追加利上げが基本シナリオだが、インフレが改善すれば、1回だけの利上げも依然として可能だ。最終的には、今後発表されるインフレデータが、FRBが利上げを継続するか、9月で停止するかを決定づけるだろう。

今週の会合では、BoEが金利を3.75%に据え置くと予想されている。インフレは依然として懸念事項であり、サービス価格はいくらか落ち着いているものの、引き続き懸念される。

7月のCPIは2.9%、コアインフレは2.6%、サービスインフレは3.4%だった。8月のデータは上昇すると予想され、ヘッドラインCPIは3.2%、コアインフレは2.7%と予測されている。

賃金上昇率も重要であり、特に再び上昇し始めた場合には重要だ。一方、長期金利と住宅ローン金利の上昇は、金融環境がすでに引き締まっていることを示しており、利上げがなくても政策が景気抑制的であるという主張を強化している。

7月のGDPとPMIの統計が第3四半期の力強いスタートを示していることから、BoEは第4四半期に利上げを行うと依然として予想されている。中央銀行は今週、ややハト派的なスタンスを取る可能性があり、継続的なエネルギーと食品価格の圧力が追加引き締めのリスクを高める可能性がある。

しかし、INGのアナリストは、BoEは市場が予想するほどタカ派的ではないと予測している。彼らは、エネルギーコストの上昇により英国のインフレがこの冬に4%近くまで上昇する可能性があるが、そのショックが広がっているという証拠はほとんどないと主張している。エネルギー集約的なインフレは低下しており、食品インフレは急激に落ち込み、賃金上昇率はBoEの目標と整合的な水準に近いと指摘している。

INGはまた、労働市場の脆弱さ、金利に敏感な分野の弱さ、財政引き締めの継続を、現在の金利がすでに景気抑制的であることを示す兆候として挙げている。これを踏まえ、INGはBoEが今年金利を据え置くと予想している。この見通しに対する主要なリスクは、エネルギー価格が下落し、変動性が低くなった場合だ。

今週の会合では、日銀が政策金利を25ベーシスポイント引き上げ、1.25%にすると広く予想されている。エネルギー価格の上昇と円介入に関連する圧力が正常化への緊急性を高めているが、アナリストは市場が利上げサイクルを速すぎると織り込んでいる可能性があると警告している。

日本では、インフレ統計が再び上昇し、8月のヘッドラインCPIとコアCPIはともに約2.0%になると予想されている。しかし、国内需要は依然として弱い。第2四半期の成長は主に外需とAI関連の輸出・投資に支えられ、民間消費は横ばいだった。賃金データはまちまちで、ヘッドラインの伸びは堅調だったが、同一サンプルでの伸びは鈍化した。

ウェルズ・ファーゴのアナリストは、4月までに金利が1.75%に達すると見込んでおり、国内需要の弱さが段階的なペースを支えるとしている。ただし、インフレの持続や円安の再燃があれば、そのスケジュールは早まる可能性がある。

INGのアナリストは、50ベーシスポイントの利上げの可能性に注意を促しているが、25ベーシスポイントが今回の会合での基本シナリオであり、その後1月と4月に追加で25ベーシスポイントの利上げが2回行われるとしている。1回でより大きな利上げを行ったり、9月と10月に連続して利上げを行ったりするのは、USD/JPYを押し下げ、為替介入の必要性を減らすことを目的とする可能性がある。