中国、世界の債券売り圧力に逆行、10年物利回り1.7%に

中国の10年物利回りは、米国の同種国債を3.5ポイント以上下回り、人民元は下落圧力にさらされつつ、キャリートレードの調達通貨として魅力的に見える。この弱さを抑えるため、中国人民銀行（PBOC）は資本規制と毎日の基準値設定に頼っている。中央銀行自身の債券購入は、北京が低金利を許容していることを示唆しており、国内経済が軟調である限り、政策主導による中国債券の反転は起こりそうにない。世界市場にとって、中国は利回り急騰の一因ではなく、ディスインフレの源泉であり、銀行の国債需要は非常に限られた信用需要を指し示している。貯蓄が債券から株式に流出し始める兆候が現れれば、本土株にとって重要な動きとなるだろう。

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他の国々が借入コストの上昇に悩む一方で、中国は逆の問題、すなわち過剰な貯蓄が投資先を求めて溢れているという問題を抱えている。

要約：

• 中国の10年物ベンチマーク国債利回りは1.7%の低水準を記録し、対応する米国債の5.3%を3ポイント以上下回っている
• 中国の利回りは英国、フランス、さらには日本よりも低い
• 世界的には、多額の国債発行、戦争によるエネルギーインフレ、人工知能に関連する資本需要を背景に利回りが上昇している
• 弱い消費と数年続く不動産不況が中国経済に重くのしかかる一方、輸出業者は活況を維持している
• 中国人民銀行は今年、債券を純購入しており、利回りを引き上げるため売却を計画していた2024年から方針転換した
• 中国の銀行は8月時点で約29兆元（4.4兆ドル）の債券を保有しており、2022年の水準の2倍以上である

ウォール・ストリート・ジャーナル（有料）が報じたように、中国の国債市場は世界の他の地域とは逆方向に進んでおり、世界的な売り圧力で借入コストが数十年ぶりの高水準に達する中でも、今年利回りは低下している。

中国の10年物国債利回り（ベンチマーク）は1.7%を記録し、対応する米国債の5.3%を3ポイント以上下回っている。中国の金利は英国やフランスを容易に下回り、長年超低利回りの典型とされてきた日本よりも低い。INGのエコノミストは、中国はより広範な世界パターンに逆行していると述べた。

他の地域では、政府債務の増加とイラン戦争によるエネルギー価格上昇のインフレショックが利回りを押し上げている。AIも成長期待を押し上げ、政府債券からAI開発企業やデータセンター建設業者への資金シフトをもたらしている。

中国の状況は異なる。輸出は強いが、消費は軟調で、不動産は複数年におよぶ低迷から抜け出せない。インフレは上昇しているが、米国や他の大国ほど大きな懸念ではない。

低利回りにはそれ自体のマイナス面もある。貯蓄者の収入が減り、したがってより多く貯蓄し支出を減らす可能性がある。また、弱い成長見通しを示唆し、雇用や投資に重くのしかかる可能性があり、リターンを求めて投資家をよりリスクの高い資産に向かわせるかもしれない。

北京のアプローチは大きく変わった。2024年には、利回りの低下懸念から当局は国債売却を計画し、利回りを押し上げようとしていた。今年、中央銀行は代わりに純購入者となり、低い借入コストが経済の弱い部分に有用と見なしていることを示唆している。ある中国エコノミストは、この変化を当局が低利回りに安心感を抱いている証拠と読んだ。

根底にあるのは、中国の巨大な貯蓄プールに限られた代替手段しかないことだ。資本規制は家計の資金を国内に留め、不動産は信頼できる資産価値の保存手段としての地位を失い、株式市場の長期的なリターンは低調である。これにより、債券に大きく偏ったウェルス・マネジメント商品が代替手段として残る。銀行はさらに大口の購入者であり、8月時点で約29兆元（4.4兆ドル）の債券を保有、2022年の合計の2倍以上となり、貸出需要は軟調である。国内需要の回復ペースによって、この貯蓄過剰が中国の利回りを引き続き低く抑えるかどうかが決まるだろう。